הרבה לפני טופילסקי: הרומן הארוך בין דיסקונט לקרן פימי

לילך אשר טופילסקי הדהימה בשבוע שעבר את המערכת הבנקאית עם ההודעה על עזיבת בנק דיסקונט והמעבר לקרן פימי של ישי דוידי כשותפה בכירה. אשר טופילסקי נכנסה לתפקיד מנכ"לית הבנק ב־2014, אלא שהקשרים בין דיסקונט לבין קרן פימי הם ארוכי ימים בהרבה.

הקשר בין שני הגופים החל כבר בשנת 1996, כאשר דוידי מייסד הקרן פנה לבנק דיסקונט שבראשו עמד אז המנכ"ל אברהם אשרי, במטרה שישקיעו בקרן הראשונה אשר הקים. בקשתו התקבלה, ודיסקונט היה משקיע עוגן בקרן הראשונה עם השקעה של כ־23 מיליון דולר מקרן בהיקף של 114 מיליון דולר לפי דיווחי הבנק, כלומר השקעה בגובה של לא פחות מ־20% מהיקף הקרן.

לילך אשר טופילסקי וישי דוידי צילומים: אוראל כהן, שאול גולן

האמון מהבנק

מאז הקשרים רק הלכו והתהדקו, ודיסקונט הפך למשקיע מרכזי בקרנות שהוקמו לאורך השנים. כך, למשל, בקרן פימי השנייה שהוקמה בשנת 2001 הבנק השקיע כבר כ־50 מיליון דולר, סכום השקעה שהיווה כ־17% מהיקף גיוס הקרן (שלפי דיווחי הבנק היקפה עמד על כ־293 מיליון דולר) בעת שמנכ"ל הבנק היה גיורא עופר.

בקרן הרביעית של פימי, שהוקמה ב־2008, דיסקונט השקיע שוב כ־50 מיליון דולר (כ־10% מהיקף הקרן שפימי גייסה) עדיין בתקופת המנכ"ל גיורא עופר. בקרן החמישית, שהוקמה ב־2012, הבנק כבר נתן התחייבות השקעה לכ־70 מיליון דולר (כאשר כ־64 מיליון דולר כבר הושקעו, וקיימת יתרת התחייבות להשקעה של כ־6 מיליון דולר). סכום ההתחייבות להשקעה של דיסקונט היווה כ־8.5% מהיקף הקרן המגויסת כשבתקופה זו מנכ"ל הבנק היה ראובן שפיגל.

הקרן השישית והאחרונה שפימי גייסה היתה בסכום עתק של 1.1 מיליארד דולר והוקמה בשנת 2016. זוהי הקרן היחידה של פימי שבה השקיע בנק דיסקונט בתקופת כהונתה של אשר טופילסקי, כשדיסקונט נתן התחייבות להשקעה בקרן של 70 מיליון דולר. נכון לסוף 2018, כ־21 מיליון דולר כבר הושקעו וקיימת יתרת התחייבות של 49 מיליון דולר להשקעה. גובה ההתחייבות להשקעה של הבנק היווה כ־6.4% בלבד מהיקף הגיוסים בקרן וזאת עקב הזינוק הדרמטי בגודל הקרן.

מבחינת פימי, דיסקונט הפך אמנם למשקיע פחות מהותי מהיקף הקרנות שגייסה במהלך השנים, אולם מצדו של הבנק ניתן להבחין באמון הרב שהוא נתן בצוות של פימי: לפי דו"חות דיסקונט ל־2018, יותר מכ־50% מההתחייבות להשקעה של דיסקונט קפיטל בקרנות הנבחרות שמוצגות בדו"ח השנתי הן התחייבות להשקעה בקרנות פימי.

מבט על התשואה על ההון שהבנק הציג בתקופת כהונתה כמנכ"לית של אשר טופילסקי מלמד על שיפור עקבי משנה לשנה, כאשר ב־2014 (שנת כניסתה לתפקיד) התשואה על ההון של הבנק עמדה על כ־4.2% בלבד. בכל שנה לאחר מכן הבנק הצליח להציג שיפור בתשואה על ההון עד שב־2018 הבנק סיים עם תוצאת שיא כשהציג תשואה על ההון של 9.3%. בשנים קודמות הבנק פיגר משמעותית מאחורי הבנקים הגדולים בתשואה על ההון, בעוד כיום הבנק כמעט והצליח ליישר קו עם שני הבנקים הגדולים: לאומי והפועלים (בנטרול השפעות החקירה שמנוהלות כנגדו על ידי הרשויות בארה"ב).

דיסקונט השקיע בפימי דרך החברה־הבת דיסקונט קפיטל העוסקת בתחום הבנקאות להשקעות, השקעה בקרנות השקעה פרטיות, קרנות הון סיכון והשקעות ריאליות אחרות. בנוסף, החברה עוסקת בתחום החיתום והפצת ניירות ערך. רווחי דיסקונט קפיטל לאורך השנים מושפעים בעיקר מהיקף המימושים שהחברה מבצעת באותה שנה. כך, למשל, רווחי דיסקונט קפיטל ב־2018 היוו כ־4.6% מכלל רווחי הבנק, ב־2017 הם היוו כ־13% מרווחי הבנק, בעוד ב־2016 הם היוו כ־8.6% מרווחי הבנק.

לפי דיווחי דיסקונט לסוף שנת 2018, דיסקונט קפיטל השקיעה ב־35 קרנות הפזורות בין כ־20 קבוצות ניהול שונות. בנוסף דיסקונט קפיטל מחזיקה בהשקעה ישירה בכ־13 חברות ריאליות, בהן אחזקה של כ־10.4% מהון המניות של רשת סופר־פארם; השקעה של כ־15% בחברה הציבורית גניגר; השקעה של כ־18% בחברת פלקו (גלידות פלדמן); ורק לאחרונה חתמה על עסקה לרכישת 20% ממניות חברת מחלבות גד מקרן ההשקעות גרין לנטרן של ריצ'י האנטר.

מה קרה למכונת התשואות

פימי היא קרן ההשקעות הגדולה בישראל כיום עם שווי נכסים מנוהלים של כ־5 מיליארד דולר. הקרן מונה, מלבד המייסד והמנכ"ל ישי דוידי, שני שותפים בכירים – גילון בק ואלדד בן משה – וארבעה שותפים נוספים, כאשר אשר טופילסקי צפויה להצטרף כשותפה הבכירה השלישית בקרן. 

עם המשקיעים הבולטים של פימי בישראל ניתן למנות, מלבד דיסקונט, את הבנקים לאומי, מזרחי טפחות והפועלים; חברות הביטוח מגדל, הראל והפניקס; בתי ההשקעות פסגות ומיטב דש; ועמיתים קרנות פנסיה. פימי מחזיקה במספר לא מבוטל של חברות ציבוריות כגון אורביט (33%), ג'י וואן (66%), נייר חדרה (59%), יוניטרוניקס (50%), מנועי בית שמש (43%), רקח (52%), מר (37%), תאת טכנולוגיות (59%), גילת (34%), המ־לט (60%) ותדיר־גן (54%).

אלא שמכונת התשואות המשומנת של פימי כבר לא עובדת כמו בעבר. בעוד התשואה שהניבה הקרן החמישית של פימי ב־2017 עמדה על 30%, תשואה הנחשבת לפנומנלית, ולצד תשואות גבוהות של החברות הציבוריות שפימי החזיקה בהן בשנים 2015–2017, התמונה מאז השתנתה, הן בתשואות המניות לשנת 2018 והן בתשואות המניות מתחילת השנה. כך, למשל, גילת הניבה את התשואה הגבוהה ביותר ב־2018 מהמניות הציבוריות שפימי מחזיקה עם תשואה של 26%. מנגד, לא מעט מניות נחתכו אשתקד בעשרות אחוזים כמו תדיר־גן שנחתכה ב־77%, מר שנחתכה ב־50%, תאת טכנולוגיות נחתכה ב־34%, נובולוג (אשר כלל אחזקותיה של פימי נמכרו באפריל 2019) נחתכה ב־30%, אינרום (אשר אחזקותיה האחרונות של פימי נמכרו בינואר 2019) נחתכה ב־29.6% ורקח אשר נחתכה ב־28%.

מתחילת 2019, מלבד יוניטרוניקס שהציגה תשואה גבוהה של 33%, ותדיר־גן אשר עלתה בכ־29% (לאחר שבשנת 2018 צנחה ב־77%), מניית מר המשיכה לצנוח גם השנה וירדה בכ־16%, ונייר חדרה לאחר תוצאות חלשות ברבעון הראשון של השנה גם כן צנחה ומסכמת ירידה של 11% מתחילת השנה (כשב־2017 המניה הניבה תשואה של 87%). רוב המניות של החברות הציבוריות שפימי מחזיקה בהן פשוט לא מצליחות להכות את הבנצ'מרק של מדדי בורסת תל אביב כשמתחילת השנה מדדי בורסת תל אביב הניבו תשואות גבוהות במיוחד – מדד ת"א־צמיחה עלה ב־14.3% ומדד ת"א All-Share עלה ב־10.4%.