בן-משה צפוי לעבור ממידרוג למעלות כדי להוזיל את הגיוס

מוטי בן־משה לומד בימים אלה כי גיוס החוב הנדרש לו לרכישת השליטה בחברה־הבת אפריקה נכסים, בהיקף של מיליארד שקל, לא יהיה פשוט. אם לא די בתשואה הגבוהה שבה נסחרות ממילא האג"ח של אלון רבוע כחול (5%), הגיע הדירוג הלא מחמיא, בלשון המעטה, של מידרוג שעלול לייקר את הגיוס המתוכנן.

על רקע זה עשוי בן־משה לנקוט מהלך דרמטי, לוותר על שירותיה של מידרוג ולעבור את הכביש לחברת דירוג האשראי המתחרה מעלות - ובלבד שזו תעניק לו דירוג גבוה יותר.

מה דעתך על מניית אפי נכסים:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

"תיאבון לא מבוטל לסיכון"

לפי הסדר החוב של אפריקה השקעות, אלון רבוע כחול עתידה לרכוש את אפריקה נכסים תמורת 1.3 מיליארד שקל. עד היום מימן בן־משה את השקעותיו בישראל, באי.די.בי ובאלון רבוע כחול, מהונו הפרטי. אולם הפעם הוא מתכוון למנף את אלון רבוע כחול ולגייס חוב חדש, כדי לממן את רכישת השליטה.

גיוס של מיליארד שקל מעולם לא היה משימה קלה, אבל המקרה של בן־משה מאתגר משתי סיבות. הראשונה קשורה לתשואה שבה נסחרות כיום האג"ח של אלון רבוע כחול, שהגיעו ל־5% לעומת 3.1% רק לפני שנה. עליית התשואות מייקרת את המימון, וכשמדובר במיליארד שקל, המשמעות היא 20 מיליון שקל נוספים לריבית השנתית. הסיבה השנייה שמעיבה על גיוס החוב, נעוצה בדו"ח דירוג שפרסמה מידרוג לפני כחודש, ובו הטיחה ביקורת קשה בבן־משה: "הצעת הרכישה לאפריקה נכסים מצביעה על תיאבון לא מבוטל לסיכון של החברה ושל בעל המניות, המהווה איש מפתח מרכזי בחברה ומתווה את מדיניותה העסקית והפיננסית". אם לא די בכך, במידרוג ציינו שעסקת אפריקה נכסים תשפיע לשלילה על סיכון האשראי של רבוע כחול, נוכח רמת החוב המשמעותית הצפויה להתלוות לה. התשואה הגבוהה יחסית של האג"ח והדירוג הביקורתי הם שילוב קטלני, שעלול לטרפד את גיוס החוב, או לחייב את בן־משה לשלם ריביות גבוהות, כדי לתמרץ את המוסדיים להשתתף בהנפקה.

בעל השליטה הנכנס באפריקה נכסים מוטי בן-משה צילום: עמית שעל

בן־משה נמצא בין הפטיש של מידרוג לסדן תשואות האג"ח, אבל יש מהלך פשוט שיוציא אותו מהמלכוד - החלפת מידרוג במעלות, בתנאי שיקבל דירוג גבוה מ־Baa1 עם השלכות שליליות, שמידרוג נוקבת בו היום.

מדוע ששתי חברות דירוג יעניקו דירוג שונה לאותה חברה? ראשית, כי הערכות שווי אינן מדע מדויק, ופערים בתחזיות עשויים להוביל למסקנות שונות, וכשמדובר בדירוגי אשראי, כל שיפור מתורגם ישירות לחיסכון משמעותי בריבית. בנוסף, סדרת האג"ח החדשה של רבוע כחול תהיה מובטחת בשעבוד על מניות אפריקה נכסים — עובדה שתקנה לבן־משה סיכוי לקבל דירוג גבוה יותר במעלות, שכן המתודולוגיה שלה נותנת ביטוי בדירוגיה לשעבודים ולתרומתם לתרחיש היפותטי של כשל פירעון. לפיכך, המעבר ממידרוג למעלות עשוי להבטיח לבן־משה שדירוג האג"ח שלו לא ייפגע כתוצאה מרכישת אפריקה נכסים, ואולי אף יעלה הודות לקיומם של הביטחונות.

המחזיקים יתכנסו לאשר

בתחילת ספטמבר אישר שופט בית המשפט המחוזי בת"א איתן אורנשטיין את הסדר החוב השני של אפריקה השקעות, שעל פיו תרכוש אלון רבוע כחול מאפריקה השקעות את מלוא אחזקותיה באפריקה נכסים (55.9%) בתמורה ל־1.29 מיליארד שקל במזומן ותעניק לה שתי אופציות לקבלת סכומים נוספים שלא יפחתו מ־130 מיליון שקל.

הנאמן למחזיקי האג"ח של אפריקה נכסים זימן אסיפה ל־2 באוקטובר, כשעל סדר יומה אישור העברת השליטה בחברה לרבוע כחול. האסיפה נדרשת, שכן בשטרי הנאמנות של האג"ח נקבע כי במקרה שבו אפריקה השקעות לא תהיה בעלת השליטה בחברה, למחזיקים תהיה עילה להעמדת החוב לפירעון מיידי.

במסגרת האסיפה שזומנה יתבקשו מחזיקי האג"ח להורות לנאמן לא להעמיד את החוב לפירעון מיידי בעקבות שינוי השליטה הצפוי בחברה. בזימון צוין כי לדעת אפריקה נכסים, אי־קבלת הסכמתם של מחזיקי האג"ח להעברת השליטה בחברה היא מעשה שלא בתום לב, וכי אישור המחזיקים מתבקש למען הזהירות בלבד.