"עסקת יורוקום בתנאים המקוריים מתה"

העסקה למכירת השליטה בבזק לנתי סיידוף מתקרבת לשלבים האחרונים. ב־20 במרץ השופט איתן אורנשטיין אמור לתת את אישורו הסופי לעסקה שבמסגרתה ירכוש סיידוף את יורוקום - החברה הפרטית של שאול אלוביץ' שדרכה הוא מחזיק בשליטה בבזק.

לחצו כאן לערוץ הטלגרם של כלכליסט שוק ההון

שבוע וחצי לפני שזה קורה, סיידוף מנסה לשפר עמדות תחת לחץ הזמן סביב שלוש בעיות שלטענתו מאיימות על עתיד העסקה: הקטנת שיעור הדיבידנד שבזק מחלקת, שינוי הרכב דירקטוריון החברה והחוב של חברת חלל תקשורת, שאותה סיידוף רוכש מיורוקום.

בעל השליטה בדסק"ש אדוארדו אלשטיין. לקראת הכרעה צילום: אוראל כהן

לפי גורם המעורה בפרטים, "עסקת יורוקום בתנאים המקוריים מתה". נראה כי סיידוף ינסה לשנות את תנאי העסקה בימים הקרובים ועשוי אף להחליט לסגת ממנה. דובריו אומרים שהוא מחויב לעסקה ומכחישים בתוקף שהוא מעוניין לסגת.

בהסדר המקורי, שהוגש ב־18 בפברואר לאישור בית המשפט, סיידוף הציע לשלם במזומן 400 מיליון שקל לנושי יורוקום תקשורת ו־75 מיליון שקל לנושי יורוקום נדל"ן. בנוסף, הוא התחייב לפרוע בתוך שבע שנים חוב של 390 מיליון שקל של יורוקום תקשורת לבנקים דיסקונט, הפועלים והבינלאומי וכן את יתרת החוב ביורוקום נדל"ן - 175 מיליון שקל. בסך הכל, סיידוף התחייב להעביר 1.04 מיליארד שקל. הבנקים עשויים לקבל עד 450 מיליון שקל נוספים, שיועברו חמש שנים לאחר השלמת ההסדר אם תחול עלייה משמעותית בשווי נכסי יורוקום תקשורת.

מי שעוקב בעניין אחרי ההתפתחויות בהסדר של סיידוף הוא בעל השליטה בדסק"ש אדוארדו אלשטיין, שהגיש בעבר הצעה לרכישת יורוקום, נסוג והחליט להמתין להתפתחויות. אם המו"מ עם סיידוף ייפסק, אלשטיין עשוי לחזור למירוץ. גם האחים צחי וחן נוימן, שמעוניינים בחברה, ממשיכים לנסוג להשיג שותפים להגשת הצעה, שאותה הם מקווים להגיש בלי קשר למצבו של סיידוף.

1. הקטנת הדיבידנד

בשבוע שעבר החליט דירקטוריון בזק להוריד את היקף הדיבידנד שהחברה מחלקת מ־100% מהרווח החצי־שנתי ל־70% ממנו. מדובר בהחלטה דרמטית עבור סיידוף, שכן מבנה התשלומים בהסדר שהציע מבוסס על החזר השקעה באמצעות דיבידנדים.

הדיבידנדים שבזק מחלקת עוברים אל יורוקום דרך החברות שבאמצעותן היא מחזיקה בשליטה בבזק: בי־קום ואינטרנט זהב. אלא שהקטנת הדיבידנד מבזק תקטין את הסכום שמגיע אל אינטרנט זהב, עד לרמה שבה לא תוכל להעביר ליורוקום את חלקה בדיבידנד. בנוסף, בשל הקטנת הדיבידנד החברה תצטרך לגייס חוב כדי לעמוד בהתחייבויותיה.

מבחינת סיידוף, משמעות הדבר היא פריסה ארוכה יותר של החוב או הזרמת סכום גדול יותר במזומן. הוא צפוי לבקש הנחה של 100 150 מיליון שקל.

2. השליטה בדירקטוריון

בשבועות האחרונים מתנהל קרב על אופיו של דירקטוריון בזק. מצד אחד ניצב סיידוף, שמעוניין לשמור על מבנה הדירקטוריון הקיים, זה שאפשר לאלוביץ' לשלוט בו. מצד שני ניצבים הגופים המוסדיים הישראליים וקרן אליוט הזרה, שדורשים להגדיל את מספר הדירקטורים החיצוניים בחברה, בעקבות הפרשות הפליליות שנחשפו בה.

דירקטוריון בזק מונה כיום תשעה חברים. בדיווח של החברה מהשבוע שעבר נמסר כי באסיפת בעלי המניות הכללית הקרובה ייבחרו שמונה דירקטורים, חלקם בבחירה מחודשת, שיצטרפו לשלושת הדירקטורים החיצוניים הקיימים.

מבין השמונה, ארבעה יהיו נציגי יורוקום, אחד נציג העובדים, דירקטור חיצוני נוסף ושני דירקטורים בלתי תלויים - בסך הכל 11 דירקטורים, שניים יותר מהמצב כיום. מדובר בתוספת של נציג עבור יורוקום ושל דירקטור חיצוני. שינוי זה נעשה בתגובה לדרישה של אליוט והמוסדיים.

מי שתבחר את הדירקטורים החיצוניים תהיה האסיפה הכללית. באשר לדירקטורים הבלתי תלויים - עד היום יורוקום היתה מי שהמליצה עליהם, אולם הדירקטוריון העביר סמכות זו לידי ועדה שתכלול את היו"ר דוד גרנות, את הדירקטור החיצוני זאב וורמברנד ואת חברת עמדה של נורית ברמן ואיקה אברבנל.

מבחינת סיידוף, מדובר באובדן היכולת ליצור גוש חוסם בדירקטוריון בזק. עם זאת, יש פתרון שעשוי לרצות את סיידוף. דירקטוריון בזק אמור לאשר היום סעיף שיאפשר לבי־קום לפסול כמה מהדירקטורים מהרשימה שהוועדה תגבש.

3. החוב של חלל תקשורת

חברת התקשורת הלוויינית חלל תקשורת היא החברה השנייה בגודלה שסיידוף רוכש מיורוקום. לחברה יש חוב של כ־500 מיליון דולר לבעלי אג"ח, שמחזיקים בזכות לפירעון מיידי במקרה של העברת השליטה בחברה, אלא אם היא עוברת לחברה אסטרטגית בתחום הלוויינים או לקרן השקעות גדולה. סיידוף לא עונה להגדרות אלו.

אלא שקופת החברה לא יכולה לעמוד בפירעון זה באופן מיידי. יתרה מזאת, חלל אמורה לגייס בקרוב 200 מיליון דולר נוספים לבניית הלוויין עמוס 8.

סיידוף שלח באחרונה מכתב באמצעות עו"ד אמיר ברטוב אל מחזיקי האג"ח של חלל ושל אנלייט - חברה־בת נוספת של יורוקום - שבו דרש מהם להגיע לבית המשפט ב־20 במרץ ולהבהיר את עמדותיהם בנוגע לפירעון החוב. מחזיקי האג"ח של חלל השיבו כי לא יגיעו לבית המשפט וכי סיידוף לא יכול להעמיד להם תנאים.

בעקבות אירועים אלה האג"ח של חלל עברה להיסחר בתשואה גבוהה. האג"ח להמרה מסדרה י"ז נסחרות בתשואה של 9.21% וקרובות להגדרה של אג"ח זבל.

מבחינת סיידוף, גם בעיה זו מהותית, משום שאם לא תיפתר הוא עשוי לאבד את השליטה בחלל תקשורת.

בתוך כך, סיידוף ביקש מנציגי הבנקים ביום חמישי האחרון שיפנו אל משרד התקשורת כדי שיקבע שהשינוי בהרכב הדירקטוריון מהווה עבירה על חוק התקשורת, שמגדיר את תנאי השליטה בבזק. בבנקים סירבו. בי־קום פנתה בעצמה למשרד בנושא ונענתה שהתערבות כזאת תיעשה רק אם הדירקטורים שייבחרו באסיפת בעלי המניות אכן יהיו כאלה שבחירתם מהווה הפרה של החוק.