ניתוח "כלכליסט" - אשליית דו"חות הפרופורמה: איך זה שהרווח המייצג תמיד גבוה יותר?

עשר מבין שש־עשרה חברות מדד תל טק־15 נוהגות לצרף לדו"חות ה־GAAP הרבעוניים (Generally Accepted Accounting Principles), המייצגים את הרווחים החשבונאיים, גם דו"חות רווחי פרופורמה (Non GAAP). החברות מציינות כי להערכתן, רווחי הפרופורמה משקפים טוב יותר את הרווחיות המייצגת, משום שהם משמיטים השפעות חד־פעמיות על הרווחים.

אלא שהמציאות בפועל שונה לחלוטין: כל חברות תל טק־15, המצרפות דו"חות פרופורמה לדו"חותיהן הרגילים, מציגות בשנים האחרונות בעקביות רווחי פרופורמה ממוצעים גבוהים מהרווחים החשבונאיים.

1. אי־הכרה בהוצאה של מתן אופציות: בחברות טכנולוגיה ישראליות רבות מהוות האופציות רכיב לא זניח משכר העבודה. יש בכך היגיון רב, הן כתמריץ לעובדים ויצירת קשר בין תגמוליהם להישגי החברה, והן במסגרת שיקולי מס. זאת משום ששיעור המס המוטל על מרבית מסלולי האופציות הנו נמוך יותר ממדרגת המס הגבוהה ביותר המוטלת על עבודה (וברוב המקרים ניתנות האופציות למקבלי המשכורות הגבוהות בלבד).

2. אי־הכרה בעלויות של מיזוגים ורכישות: חלק מצמיחתן של חברות טכנולוגיה רבות נובע מרכישות וממיזוגים. בכל עסקה, ההפרש שבין סכום הרכישה לבין הערך החשבונאי של הנכסים הנרכשים מופחת בדו"חות החשבונאיים, ויוצר הפסד חד־פעמי במקרה של הפחתה מיידית - או שחיקה ברווחיות אם החברה בחרה לבצע הפחתה לאורך כמה שנים.

מה דעתך על מניית נייס (US):

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

על פי רוב, הפסדים אלו לא נכללים בדו"חות הפרופורמה. עבור חברה המבצעת רכישות באופן תדיר נוצר עיוות בדו"חות הפרופורמה, משום שהרווחיות הנובעת מהרכישות משפיעה על תוצאות הפרופורמה - אבל הפרמיה שבה נרכשה החברה יחסית לערך נכסיה אינה מחושבת בדו"חות אלו.

3. הכרה חלקית בפחת על ציוד וטכנולוגיה: בחברות טכנולוגיה רבות יש תחלופה מלאה של הטכנולוגיה הקיימת, בטווחי זמן ובתדירות של שנים בודדות. תחלופה זו, הבולטת במיוחד בתעשיית השבבים, דורשת השקעה בתדירות גבוהה בציוד ובטכנולוגיה המתאימים לדור הבא של המוצרים.

להטיה המגולמת בדו"חות פרופורמה אלו השפעה גדולה על שיקולי ההשקעה במניות. נייס, לדוגמה, דיווחה על רווח פרופורמה של 1.24 דולר למניה מדוללת בתשעת החודשים הראשונים של 2010.