קשה לקנות את ההבטחה שלאולייר יש מקורות זמינים לפירעון החוב

בשיחת הוועידה של אולייר, שהתקיימה בסוף השבוע שעבר, ניסה הבעלים יואל גולדמן להרגיע את המשקיעים בחברה. אם לשפוט לפי המסחר באג"ח של אולייר, שבמהלך השיחה שנמשכה כשעה, זינקו בשיעורים חדים של 17%-13%, הוא הצליח במשימה.

1. השילוש הקדוש

במהלך שיחת הוועידה גולדמן חזר וטען: ש"לאולייר יש מקורות זמינים לבצע כל תשלום רק מהנכסים, בלי לגייס אפילו שקל אחד. תמיד יש לנו כמה חלופות לשרת את החוב". מהם אותם מקורות שעליהם מדבר גולדמן? הראשון, מכירת נכסים; השני, הכנסת שותפים; השלישי, מימון מחדש.ההצהרה של בעל השליטה שלפיה החברה לא צריכה בכלל למחזר חובות כדי לפרוע אותם נשמעת טוב. אבל אם חושבים על זה, קשת האפשרויות של המקורות הללו עומדת כמעט בפני כל חברה. המשקיעים צריכים לשאול את עצמם שלוש שאלות קריטיות:

הכלה - האם נכסי החברה משוערכים לפי השווי הריאלי שלהם בשוק?

החתן - האם יש משקיעים פוטנציאליים שחושבים שהנכסים אטרקטיביים ומחירם כדאי?

הנדוניה - האם יחס ה־LTV (ההלוואה לשווי הנכס) בהלוואות הקיימות נמוך דיו לאפשר מימון מחדש? השילוש הזה צריך לעמוד לנגד עיני המשקיעים בשוק החוב בישראל, בייחוד במקרה של החברות הזרות, שהנפיקו בו אג"ח למכביר.

2. שגה, שגגה, שוגים

הדקות הראשונות של שיחת הוועידה הוקדשו לפארסה סביב 3.7 מיליון דולר שהיו מיועדים לחברת נכס בשליטת אולייר, אבל לטענת החברה הועברו בשוגג לחברה בבעלות בעל השליטה. סמנכ"ל הכספים יזהר שמעוני סיפר שביוני השנה אולייר השלימה מימון מחדש לחמישה מנכסיה, ובמקביל ביצעה מימון מחדש לכמה נכסים שבבעלות גולדמן. שתי העסקאות בוצעו על ידי אותו מלווה וטופלו על ידי אותו עו"ד. זה כנראה המקור לשגגה. אומרים ש"לטעות זה אנושי, ולסלוח זה אלוהי". תקראו לי תמים, אבל לדעתי גולדמן יכול ליהנות מהספק. אני רק מחכה בקוצר רוח ליום שבו ידווח שבמהלך הכנת הדו"חות הכספיים התגלה שכספים שהיו צריכים להיות מועברים לבעל השליטה הגיעו בשוגג לחברה. טיפ של אלופים: אל תעצרו את הנשימה שלכם.

פרויקט של אולייר בברוקלין צילום: אורן פרוינד

3. ריבית סבירה

הנושא המרכזי השני שעלה בשיחת הוועידה היא ההלוואה שאולייר נטלה ב־27 בנובמבר, שלושה ימים לפני מועד התשלום למחזיקי אג"ח ב'. מדובר בהלוואה של 29 מיליון דולר ל־45 ימים, שמובטחת בשעבוד על שלושה נכסים ובערבות הבעלים, בריבית שנתית של 9.75%. שאותה כינה גולדמן:

"ריבית סבירה מאוד".

קרב בלימה בארנט יבצע רכישה עצמית של אג"ח אקסטל בעד 50 מיליון ד' סוף השבוע עמד בסימן ניסיון לשיקום אמון המשקיעים. אולייר תכניס לכמה נכסים משקיע בתנאים מועדפים שיחליף חוב קיים. ברוקלנד מבקשת למנות מומחה למחזיקים לטובת ההסדר ב־550 שקל לשעה רחלי בינדמן לכתבה המלאה 

הבעלים של אולייר טוען שסביר שהלוואה לזמן קצר, שמובטחת בשעבוד על שלושה נכסים ובערבות בעלים, נושאת ריבית של 9.75%. מעניין מה הוא היה אומר על האג"ח של אולייר, שהן הלוואות לא מובטחות לזמן ארוך, ונסחרות בתשואה של 12.8%. ועצה למוסדיים. בפעם הבאה שגולדמן יגיע לרוד שואו בישראל, קבלו אותו בזרועות פתוחות, ותדרשו ממנו שהאג"ח יהיו מובטחות בשעבוד על נכסים ובערבות בעלים, וכמובן שהן יישאו ריבית סבירה של 9.75%.

4. פך השמן של אולייר

בדיווח שאולייר פרסמה עשר שעות לאחר תום שיחת הוועידה, צוין שההלוואה שנלקחה ב־27.11 נפרעה ב־5.12. ההלוואה נפרעה הודות להשלמת עסקה עם המשקיע שגם נתן את ההלוואה. ההלוואה הקצרה שאולייר נטלה בסוף נובמבר התבררה כקצרצרה - כל ימי חייה מסתכמים בשמונה ימים בלבד. ממש נס פך השמן.

באותו דיווח נחשף שסך עלויות הריבית על ההלוואה היה זניח במונחים כספיים ועמד על כ־63 אלף דולר, בעוד עלויות הקמת ההלוואה עמדו על כ־415 אלף דולר. עלויות הריבית של 63 אלף דולר משקפות ריבית שנתית של 9.75%. אבל, אם נשקלל את עלויות הקמת ההלוואה של 415 אלף דולר, נקבל ריבית אפקטיבית בהחלט לא סבירה.

5 לא ישן לווה בישראל

לפי הבדיחה הידועה, אם לווית 100 אלף שקל מהבנק, אתה לא ישן בלילה. אבל אם לווית 100 מיליון שקל, אז מנהל הבנק הוא זה שלא ישן. גולדמן, שהחברה שבבעלותו חייבת למחזיקים 2.4 מיליארד שקל, נשמע כמי שגם הוא סובל גם הוא מנדודי שינה. כך "אני רק רוצה שתדעו כולכם, לא ישנתי בימים האחרונים כי משקיעים איבדו כסף על האג"ח שלנו. ואני רוצה להבטיח לכם שנעשה כל מה שנדרש, לא נפסיק, עד שנרוויח מחדש את האמון של השוק".

עצם העובדה שהנהלת אולייר מקיימת שיחת ועידה עם המשקיעים המופסדים, החבולים והכועסים שלה, אינו מובן מאליו ואף ראוי לציון. הכי קל להופיע עם חליפות וחיוכים לרוד שואו לפני ההנפקה ולהיעלם כשהתשואות עולות. זה ממש לא מבטיח שהחברה תעמוד בהתחייבויות שלה, אבל נחמד לדעת שבצד השני יש לווה עם תחושת אחריות.