פימי סיימה את 2017 עם תשואה פנימית של 30%

מכירת מניות אורמת ואקזיטים חלקיים באינרום ונובולוג בבורסה הפכו את 2017 לשנה טובה לקרן פימי שהניבה למשקיעים בה רווח של 700 מיליון דולר.

מנתונים שהעבירה הקרן לגופים המוסדיים והפרטיים בארץ ובחו"ל, ואשר הגיעו לידי "כלכליסט", עולה כי 300 מיליון דולר מהרווח נבעו ממכירת מניות אורמת ו־170 מיליון דולר מהאקזיטים באינרום ונובולוג.

מניות אינרום נמכרו בדצמבר 2017, כשפימי מכרה שני שלישים מאחזקותיה ב־405 מיליון שקל (115 מיליון דולר) לגופים מוסדיים במימוש השלישי שלה במניות החברה. נובולוג הונפקה בתחילת 2017 בדרך של הצעת מכר שבה מכרה פימי 70% מכלל אחזקותיה (50%) בחברה תמורת 55 מיליון דולר.

40 מיליון דולר נוספים קיבלה פימי לאורך 2017 מהחברות שבפורטפוליו שלה בצורה של דיבידנדים. יתרת הרווחים הגיעה ממימושים ודיבידנדים מהקרנות הוותיקות יותר שלה (פימי 3 ופימי 4). פימי 4 גייסה 520 מיליון דולר ב־2008, ואילו פימי 5 גייסה 850 מיליון דולר ב־2012. פימי גייסה בתחילת 2016 את קרן 6, הגדולה (1.1 מיליארד שקל) מבין הקרנות שגויסו בארץ, שטרם ביצעה מאז רכישות.

הפורטפוליו של פימי

הפורטפוליו של פימי 5, שהניב ב־2017 תשואה פנימית של 30%, מתחלק לחברות פרטיות וציבוריות. המשקיעים בקרן מקבלים דו"ח המפרט את כל השקעותיהם, כאשר בחברות הציבוריות התוצאות נרשמות על פי שווי השוק שלהן (mark to market), ואילו בחברות הפרטיות הן נרשמות על פי הערכות שווי חיצוניות. החברה הפרטית הגדולה ביותר שבה פימי מחזיקה היום היא ריווליס, לשעבר חטיבת המים של התאגיד האמריקאי ג'ון דיר, ואילו החברה הציבורית הגדולה ביותר היא נייר חדרה שחצתה את שווי 1.5 מיליארד השקלים.

11 החברות הגדולות מבין 87 החברות שאותן רכשה פימי לאורך השנים הן בעלות שווי כולל של 33 מיליארד שקל. כיום פימי מחזיקה ב־31 חברות, 16 מהן פרטיות ו־15 ציבוריות, האחרונה שבהן היא חברת הרכיבים אלקטרוניים פי.סי.בי שרכישתה טרם הושלמה. 14 החברות הציבוריות של פימי רשמו ב־2017 תשואה ממוצעת של 31%, זאת לעומת מדד ת"א־35 שסיים את את 2017 בעלייה של 2.7%; מדד ת"א־125 בעלייה של 6.4%; ומדד ת"א־90 עם עלייה מרשימה של 21.2%.

הרווח התפעולי המצרפי ב־2017 של החברות הציבוריות שבהן פימי מושקעת (כולל אורמת שנמכרה ל־ORIX היפנית ביולי) עלה ב־49%. ההשקעה באורמת היתה אחת ההשקעות הגדולות של פימי ואחת הרווחיות ביותר. פימי רכשה את אורמת טכנולוגיות ב־2011 בהשקעה כוללת של 140 מיליון דולר. זאת, תוך ניצול הקריסה של אורמת תעשיות בעקבות השקעות כושלות בשוק האנרגיה הגיאותרמית בקליפורניה, והקושי של משפחת ברוניצקי לפרוע הלוואה של 600 מיליון שקל מבנק הפועלים. הקרן מינתה את יצחק אנג'ל למנכ"ל, מיזגה בין אורמת תעשיות ואורמת טכנולוגיות, הקטינה את החוב, שיפרה את ה־EBITDA ומימשה את המניות ברווח של 300 מיליון דולר, יותר מפי שניים מההשקעה המקורית באורמת.

הבוננזה של אינרום

בספטמבר 2013 רכשה פימי 50% ממניות נובולוג, מפיצת התרופות הגדולה ביותר בישראל, תמורת 85 מיליון שקל, ובפברואר 2017 היא הנפיקה את נובולוג בבורסה ומכרה בהצעת מכר 70% מאחזקותיה ב־55 מיליון דולר, כאמור. קבוצת חברות הבנייה אינרום נרכשה על ידי פימי בשיא המשבר הכלכלי של 2008 תמורת 45 מיליון דולר. הקבוצה כללה שש חברות ששלוש מתוכן נוצקו לאינרום: איטונג; כרמית; ונירלט צבעים. פימי הנפיקה את אינרום ביוני 2014, אז קיבלה 350 מיליון שקל תמורת ההנפקה. מאז ועד סוף 2017 אינרום חילקה דיבידנדים של 300 מיליון שקל והמניה שלה עלתה בקרוב ל־200%. בדצמבר 2016 מכרה פימי מכרה מנה (18%) ממניות אינרום תמורת 240 מיליון שקל ומנה נוספת (22%) בדצמבר 2017 תמורת 405 מיליון שקל. נכון לסוף 2017, פימי מורווחת ביותר מחצי מיליארד דולר על ההשקעה באינרום, כאשר פימי עדיין מחזיקה (11%) במניות אינרום תעשיות בנייה ובחברות־בנות פרטיות שלה, אורדן תעשיות, אורלייט ואלוני. אינרום סיימה את 2017 ברווח של 135 מיליון שקל (121 מיליון שקל ב־2016), והמניה שלה סיימה את השנה בעלייה של 40%.

בין האחזקות הוותיקות של פימי, מניית נייר חדרה רשמה את העלייה הגבוהה ביותר — 86% — והשלימה זינוק של 260% בשלוש שנים. לפני נייר חדרה ניצבת אורביט, אחזקה צעירה מאוגוסט 2017, שהשיאה 89% באותה שנה, כשרוב העלייה נרשם לאחר רכישתה על ידי פימי. נייר חדרה, שחזרה לחלק החודש דיבידנדים אחרי 12 שנות יובש, סיימה את 2017 ברווח נקי של 46 מיליון שקל לעומת רווח של 12.5 מיליון שקל ב־2016. זאת אחרי שב־2014 עוד רשמה הפסד תפעולי של 112 מיליון שקל. פימי רכשה את השליטה בנייר חדרה מידי כלל תעשיות ביוני 2015 תמורת 117 מיליון דולר. נכון לסוף 2017, נייר חדרה נסחרת לפי שווי של 457 מיליון דולר. שווי אחזקתה של פימי עמד על 280 מיליון דולר, והיא מורווחת ב־160 מיליון דולר על ההשקעה. בעבר השני נמצאת השקעה קטנה של 20 מיליון דולר בח.מר מספטמבר 2013, שנכון לסוף 2017 הסבה לקרן הפסד על הנייר של 6 מיליון דולר.

מניית חברת השילוח אוברסיז הניבה את התשואה הגרועה ביותר ב־2017 מבין החברות של פימי, ירידה של 15%, זאת חרף רווח נקי של 26 מיליון שקל שרשמה ב־2017 לעומת רווח של 23 מיליון שקל ב־2016. מהפך נאה נוסף רשמה גילת שעברה לרווח של 23.5 מיליון שקל ב־2017 מול הפסד של 20.5 מיליון שקל ב־2016. רק שתי חברות ציבוריות של פימי רשמו הפסדים ב־2017 – אורביט הפסידה 15 מיליון שקל, אם כי נרכשה כאמור רק באוגוסט 2017, וחברת החניונים האוטומטיים יוניטרוניקס שמנייתה עלתה ב־11.2% סיימה את השנה בהפסד של 600 אלף שקל.

לא מתמודדת במכרזים

פימי כמעט שלא מתמודדת במכרזים ו־90% מהעסקאות שלה נעשות בבלעדיות, כאשר החברה הנמכרת מעניקה לקרן תקופה של בלעדיות לבחינת הרכישה ומתחייבת שלא לנהל מו"מ מול שום גורם אחר. זו גם הסיבה שפימי כמעט לא התמודדה, בסופו של דבר, במכרז על רכישת תעש וגם איננה מנסה לרכוש את בזק. אבל ריווליס היתה סיפור שונה. פימי התחרתה על רכישתה של ריווליס מג'ון דיר מול קרנות נוספות, בראשן פורטיסימו, ובסופו של דבר רכשה ב־2014 את חטיבת המים תמורת 48 מיליון דולר בלבד. חטיבת המים היתה מורכבת מפלסטרו הישראלית שמקיבוץ גבת, שאותה רכשה ג'ון דיר כמה שנים קודם לכן, וסביבה הקימה את את החטיבה המקרטעת לאחר שביצעה שתי רכישות נוספות בארה"ב.

המיזוג החלומי של ריווליס

ערב רכישתה על ידי פימי סיימה ריווליס הכושלת את 2013 עם הפסד של 50 מיליון דולר על הכנסות של 250 מיליון דולר. פימי החליפה את הנהלת החברה, החזירה את הייצור מסין לישראל ומהר מאוד העבירה אותה לרווחיות. באוקטובר 2015 כבר הכניסה פימי כשותף (20%) את DEL ההודית תמורת 34 מיליון דולר. בינואר 2017 התמזגה ריווליס עם יורודריפ היוונית, החברה מספר 4 בעולם בתחום, והמיזוג יצר את החברה השנייה בגודלה בעולם. בעסקה זו קיבלה יורודריפ 25% מהחברה הממוזגת, ואילו פימי מחזיקה כיום ב־51% מהחברה הממוזגת. עסקה זו החזירה לפימי חלק מההשקעה שרשומה כ־28.5 מיליון דולר. שווי האחזקה של פימי בחברה הממוזגת עומד על 272 מיליון דולר, פי עשרה מהשווי שהשקיעה בה נטו. ב־2017 רשמה החברה הממוזגת הכנסות של 325 מיליון דולר; ה־EBITDA עמד על 38 מיליון דולר; והרווח נקי על 11.7 מיליון דולר.

חברות פרטיות אחרות שמופיעות בדו"ח של פימי הן דימר, מפעלי ארגון וחמצון, דלק סן, גלעם, ג'י.אל סקיור סולושנס (G4S) ואס.או.אס אנרגיה. פימי רכשה ביולי 2015 את השליטה (51%) במפעלי חמצן וארגון המשווקת גזים תעשייתיים תמורת 37.5 מיליון דולר. שווי האחזקה בסוף 2017 עמד על 83.5 מיליון דולר, כך שהרווח על הנייר מהשקעה זו עומד על 46 מיליון דולר. חברת השמירה G4S נרכשה בדצמבר 2016 תמורת 70 מיליון דולר, ובסוף 2017 היא נרשמה בספרים בשווי כפול של

140 מיליון דולר.

אחזקה גדולה אחרת של הקרן היא בחברת מוצרי המזון גלעם שאותה רכשה (100%) באוקטובר 2016 מידיהם של קיבוץ מענית וקרן בראשית תמורת 52 מיליון דולר. כיום פימי מעריכה את שווייה של גלעם ב־70 מיליון דולר, רווח של 18 מיליון דולר על הנייר. אחת ההשקעות הלא מוצלחות של פימי היתה רכישת השליטה (51%) ביצרנית כלי חיתוך העץ דימר ביולי 2014 תמורת 25 מיליון דולר.

בסוף 2017 שווייה של דימר עמד על 14 מיליון דולר — הפסד של 11 מיליון דולר על ההשקעה. באוקטובר 2016 רכשה פימי מידיה של סנו את השליטה בחברת מיחזור השפכים דלק סן תמורת 28 מיליון דולר. לפי מתווה העסקה פימי תחזיק 100%-38% מדלק סן, בהתאם לביצועי החברה. נכון לסוף 2017, שווי האחזקה בדלק סן עמד על 34 מיליון דולר, רווח של 6 מיליון דולר על הנייר. באס.או.אס אנרגיה של תומר לוי שנרכשה (50%) באוקטובר 2017 תמורת 18 מיליון דולר אין שינוי מהותי מאז הרכישה.

עוד חברה פרטית בולטת היא פולירם – חברה־בת של רם און השקעות הציבורית – שקרן 5 רכשה את השליטה בה (65%) באפריל 2015 תמורת 60 מיליון דולר מידי מושב רם און שנשאר עם יתרת האחזקה (35%). נכון לסוף 2017, פימי מעריכה את שווייה של האחזקה בפולירם ב־200 מיליון דולר — רווח על הנייר של קרוב ל־140 מיליון דולר. שווי ההשקעות שנותרו בפימי 5 עומד על 634.5 מיליון דולר, עם שווי מניות מצרפי של 1.486 מיליארד דולר ורווח צפוי נוסף של 850 מיליון דולר.

ישי דוידי מייסד קרן פימי צילום: אוראל כהן