ריב בין מחזיקי האג"ח מקרב את פלאזה להסדר חוב שני

שלוש שנים לאחר שהגיעה לחדלות פירעון בזמן שהיתה בשליטת מוטי זיסר המנוח, פלאזה סנטרס עלולה להיכנס לרשימה המפוקפקת של החברות שנדרשו להסדר חוב שני. בסוף השבוע הורידה S&P מעלות את דירוג האשראי של חברת הנדל"ן לרמה של CC עם תחזית שלילית. ההורדה מגיעה בשל הערכת חברת הדירוג שלפיה פלאזה לא תעמוד בתנאי הסדר החוב הנוכחי. 

ההערכה הפסימית של מעלות מתבססת על החלטת פלאזה לפנות לבית המשפט כדי להסדיר מחלוקת בין מחזיקי שתי סדרות האג"ח של החברה, על רקע המשך העלייה במינוף ל־90%. עוד סיבה להערכה היא אי הוודאות לגבי יכולת החברה לממש נכסים בהיקף מספיק לכיסוי התשלומים העתידיים למחזיקי האג"ח.

המחלוקת בין מחזיקי האג"ח נוגעת לאופן ביצוע חלוקת הכספים בין שתי הסדרות. לפי תנאי הסדר החוב שנחתם ב־2014 התחייבה פלאזה לבצע פדיון מוקדם ב־75% מהכספים שיגיעו עקב מימוש נכסיה. החלוקה בין הנושים, כפי שנקבע והוסכם על כל הצדדים בהסדר, קובעת שסדרה ב' תקבל כ־80% מכל סכום שפלאזה תשלם בפירעון מוקדם, אף שמשקלה מסך החוב נמוך יותר, ומהווה כיום כ־57%.

החלוקה בין נושי פלאזה התקיימה כסדרה במשך שלוש שנים. אלא שההרעה במצב החברה, ובייחוד הערת עסק חי שהתווספה לדו"חות הכספיים של החברה, מביאה לדרישה לשינוי סדרי העדיפויות.

ההתפתחות הדרמטית אירעה בשבוע שעבר, כשמחזיקי האג"ח מסדרה א' החליטו להורות לנאמן לפנות לפלאזה בדרישה שלא יבוצעו על ידיה תשלומים כלשהם לנושים הפיננסיים, אלא אם הם ייעשו בהתאם לחלק של כל נושה בחוב הכולל (פרו־ראטה). כלומר מחזיקי אג"ח א' מעוניינים להגדיל את התשלומים שיגיעו אליהם מהמימושים כך שיקבלו את חלקם באופן יחסי לחלקם בחוב החברה. מכיוון שלא ניתן לייצר יש מאין, הגדלת חלקם תבוא על חשבון מחזיקי אג"ח ב'. בהצבעה אישרו מחזיקי האג"ח לנאמן של סדרה א' לנקוט הליכים משפטיים ללא צורך בהחלטה נוספת של מחזיקי האג"ח, כדי לתת תוקף לדרישתם מהחברה. במקביל, מחזיקי אג"ח ב' הצביעו בעד הבאת המחלוקת בין הסדרות להכרעת בית המשפט.

עקב ההצבעות באספות של שתי הסדרות, הודיעה פלאזה על שינוי באופן חלוקת ה־18.8 מיליון יורו, שהם 75% מהתקבולים ברבעון האחרון, ושאמורים להיות מחולקים לנושים באוקטובר. מחזיקי האג"ח בפולין יקבלו 8.3% מהתמורה ומחזיקי אג"ח א' יקבלו 21.3% מהתמורה, וזאת בהתאם לחלקם לפי תנאי ההסדר. לעומת זאת, מחזיקי אג"ח ב' יקבלו רק 31.2% מהתמורה - פחות מכפי שנקבע בהסדר, כשהיתרה תופקד בנאמנות עד להסדרת המחלוקת בין הצדדים.

גם תחת ההנחה שהמחלוקת בין מחזיקי האג"ח תיפתר בעזרת בית המשפט, שירות החוב למחזיקי האג"ח בטווח הבינוני והארוך לא יהיה פשוט. פלאזה סנטרס תלויה בהמשך מימוש נכסים ובפרט במימוש הנכס המהותי, בניין Casa Radio ברומניה. העובדה שהשלטונות ברומניה בודקים חשדות לאי־סדרים ביחס לנכס, עלולה להגביל את היכולת של פלאזה למכור אותו או לקבל אשראי כנגדו.

לפלאזה יש כיום 11 נכסים. שמונה מהם בשלבים שונים של משא ומתן למכירה, ושניים בתהליך פיתוח ותכנון. החוב שלה למחזיקי האג"ח מסתכם ב־132.6 מיליון יורו, ולבנקים ב־43.6 מיליון יורו נוספים. מאז שנחתם הסדר החוב פרעה פלאזה למחזיקי האג"ח קרן בהיקף מצטבר של 390.4 מיליון שקל (95 מיליון יורו), ושילמה ריביות בהיקף של 137.3 מיליון שקל (32.7 מיליון יורו). רוב התשלומים בוצעו באמצעות מימוש נכסים.