משולש הפארמה כמרקחה: לדירקטוריון פריגו נדרשו שעתיים כדי לדחות את מיילן

סוף השבוע האחרון סער בזירת המשולש מיילן־טבע־פריגו. ביום שישי הניחה ענקית התרופות הגנריות האמריקאית מיילן על השולחן הצעה שנייה לרכוש את חברת הפארמה פריגו לפי מחיר של 31.7 מיליארד דולר - תוספת של 2.7 מיליארד דולר להצעתה מתחילת החודש. דירקטוריון פריגו דחה גם את ההצעה הזו על הסף ושלח את מניית פריגו מטה ואת מניות מיילן וטבע מעלה, על רקע הערכות המשקיעים כי התרחיש שיתממש הוא הצעתה של טבע לרכוש את מיילן. 

על פי מבנה הצעת הרכש החדשה של מיילן, משקיעי פריגו יקבלו כ־60 דולר עבור כל מניית פריגו שבידיהם, בנוסף ל־2.2 מניות מיילן. הצעה זו מסתכמת ב־226 דולר עבור כל מניית פריגו. הצעתה הראשונית של מיילן היתה לרכוש את פריגו לפי מחיר של 205 דולר בלבד למניה ושווי של 29.1 מיליארד דולר. אלא שמאז הטילה טבע פצצה, כשהציעה ביום שלישי האחרון לרכוש את מיילן לפי שווי של כ־40 מיליארד דולר. ההצעה הקפיצה את מניית מיילן וניפחה את שווי הצעת הרכש של החברה.

מה דעתך על מניית טבע:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

בניסיון לשכנע את משקיעי פריגו לקבל את ההצעה ציין יו"ר מיילן רוברט קורי: "לא רק שמימנו באופן מלא את ההצעה וכבר ספגנו עלויות פיננסיות שאינן בנות־החזר, ההצעה שלנו לא דורשת בדיקת נאותות. יש לנו מחויבות מלאה להשיג את האישור מרשות ההגבלים האמריקאית". לאחר שהצעת מיילן נדחתה הוסיף: "אנחנו מאוכזבים, אך עדיין מקווים שנוכל לדבר עם הדירקטוריון כדי לאחד את הארגונים".

מניית מיילן במחיר מנופח

שעתיים בלבד נדרשו לדירקטוריון פריגו לדחות את הצעתה השנייה של מיילן מהרגע שהונחה. הדירקטוריון ציין כי מחיר מניית מיילן מנופח נוכח ההצעה של טבע לרכישתה, ולכן יש להתייחס למחיר שקדם לה. לפיכך, ההצעה הנוכחית משקפת לפריגו מחיר של 182 דולר למניה בלבד ושווי כולל של 26 מיליארד דולר, הנמוך מהשווי שניתן מלכתחילה.

אם מיילן תשכנע את מחזיקי פריגו למכור את החברה, הרכישה העוינת של טבע לא תצא לפועל. הרכיב המנייתי בהצעה של מיילן גבוה ומהווה כשני שלישים מהצעת הרכש, בעוד רכיב המזומן הוא 8.4 מיליארד דולר בלבד. הצעה זו אינה תואמת את רצונם של משקיעי פריגו ברכיב מזומן גבוה, וגרמה למניית פריגו לרדת ב־4.3% במסחר ביום שישי. מאז ההצעה של טבע למיילן איבדה מניית פריגו 2.6%, מגמה המצביעה כי המשקיעים סבורים שרכישת פריגו על ידי מיילן ירדה מהפרק. עם זאת, פריגו עדיין לא שבה למחירים שקדמו להצעה מיילן, כ־165 דולר, כך שהיא עדיין בסכנת צניחה אם עסקת מיילן־טבע תתממש.

ג'וזף פאפא מנכ"ל פריגו

מימוש מיידי למחזיקי מיילן

סביר כי מחזיקי מיילן יעדיפו את עסקת טבע על פני פריגו, שכן מניית טבע נסחרת במכפיל זול יותר מזה של מיילן. בנוסף, הם יזכו לממש את אחזקותיהם באופן מיידי במחיר גבוה. עם זאת, כדי לשכנע אותם להיפרד מהחברה ולפעול בניגוד לרצון היו"ר קורי, טבע תצטרך להעלות את ההצעה בהמשך. עד כה דירקטוריון מיילן לא הגיב להצעה.

טבע עצמה הוסיפה במסחר ביום שישי 1.8% וטיפסה למחיר של 64.41 דולר, המשקף לה שווי חברה של כ־55 מיליארד דולר. מאז הניחה את ההצעה לרכישת מיילן עלתה מנייתה ב־1.8%. מיילן זינקה במסחר ביום שישי ב־3.2% ונסחרת כעת במחיר של 76.06 דולר, המשקף לה שווי של 37.2 מיליארד דולר. מאז ההצעה של טבע הוסיפה מניית מיילן 11.8%.

טבעשיגרה ביום שישי מסר למשקיעי מיילן, שבו הדגיש את מחויבותה להצעה לרכוש את החברה לפי מחיר של 82 דולר למניה, המשקפת לה שווי של 43 מיליארד דולר, ובתוספת החובות של מיילן - שווי של כ־50 מיליארד דולר.

הפער בין מחיר מניית מיילן כעת בשוק (76.06 דולר) לבין המחיר לפי הצעתה של טבע (82 דולר) משקף את הערכות המשקיעים כי ההצעה תתממש. ככל שיקטן, כך יגדלו הסיכויים למימוש העסקה לדעת המשקיעים. כעת עומד הפער על כ־8%.

פריגו נסחרת לפי מחיר של 192.89 דולר. מיילן הציעה לרכוש אותה תחילה לפי מחיר של 205 דולר, פער של 6%, אולם הצעתה מיום שישי משקפת לפריגו אחרי העליות כ־212 דולר - פער גדול יותר של כ־10%. כלומר, זהו התסריט הפחות סביר על פי המשקיעים.

רוברט קורי יו"ר מיילן צילום: Mannie Garcia