טכנו־מאניה: אינטל מציגה - ה־PC חוזר מהקבר

בשנים האחרונות נדרשה אינטל לאתר מנועי צמיחה חדשים, לאור הצמיחה בתחום הטאבלטים והסמארטפונים שגורמת להתכווצות המתמשכת בשוק המחשבים האישיים (PC). בתקופה זו הלך והאט קצב הצמיחה בשוק ה־PC בעולם עד שב־2012 הוא התחלף בירידה שהגיעה לשיאה במהלך 2013, שבה ירדו המכירות ב־10%. השבבים של אינטל מצויים ב־80% מהמחשבים האישיים בעולם, וחטיבה זו תרמה לה 63% מההכנסות ב־2013. ההודעה של אינטל באה ימים ספורים אחרי שחברת המחקר IDC עדכנה את הערכותיה לגבי ההאטה בשוק ה־PC ב־2014 לירידה של 6% בלבד, כאשר ב־2015 היא צופה שהמכירות יירדו רק ב־1.6%.

שוק המובייל נרגע מעט

שלושה גורמים מרכזיים מאטים את קצב הירידה בתעשיית ה־PC. הגורם הראשון הוא הגידול בהשקעה של חברות בתשתית מחשוב ובשדרוג מחשבים. הגורם השני, שקשור לראשון, הוא ההודעה של מיקרוסופט ב־2013 על הפסקת התמיכה במערכת ההפעלה הוותיקה Windows XP. הגידול בהשקעה לא נובע רק מהצורך לשדרג מחשבים כדי להתמודד עם מערכות הפעלה חדשות וכבדות יותר, אלא גם לאור השיפור בצמיחה הכלכלית שבעקבותיה חזרו רבים במגזר העסקי להגדיל מחדש את תקציבי ה־IT. גורם נוסף להתייצבות שוק ה־PC הוא ההאטה בקצב הגידול במכירות טאבלטים וסמארטפונים לאחר צמיחה מטאורית בשנים האחרונות. כמו שהדברים נראים כרגע, ההתאוששות בשוק ה־PC עדיין לא נגמרה, ואם הקצב הנוכחי יימשך, ייתכן שאפילו נראה ב־2014 צמיחה קלה במכירות ה־PC בעולם. גם יצרנית המחשבים HP, שתורמת 15% מההכנסות של אינטל, צופה כי קצב המעבר של משתמשים מ־Windows XP לתוכנות הפעלה מתקדמות יותר יימשך עוד 18–12 חודשים, זאת בדומה להערכת חברת המחקר NetMarketShare, שלפיה 26% משוק ה־PC בעולם עדיין מבוססים על XP. אינטל ניסתה בשנים האחרונות להתרחב למגזרים צומחים יותר מ־PC, כמו ענן ושרתים, ובמיוחד טאבלטים וסמארטפונים. בינתיים, בתחום הראשון היא נוחלת הצלחה גדולה יותר הודות ליכולות ולידע שהיא מביאה מעולם מעבדי ה־PC. חטיבת מרכזי המידע (Data Center Group) תרמה 21% מהכנסות אינטל ב־2013 לעומת 19% מההכנסות ב־2011. מנוע הצמיחה של הפעילות הזו הוא הגידול המהיר בתחום הענן והביקוש למחשבי־על. ברבעון הראשון של 2014 נרשמה צמיחה של 11% בהכנסות החטיבה, ל־3 מיליארד דולר, כאשר בשנה כולה צפויה צמיחה של 15% בהכנסות לעומת צמיחה של 8% שנרשמה ב־2013. הרווחיות התפעולית של חטיבה זו גדולה יותר מזו של חטיבת ה־PC - וברבעון הראשון הרווח התפעולי שלה היה מחצית מזה של חטיבת ה־PC, על הכנסות שהן פחות מ־40% מאלה של ה־PC.

הבעיה הגדולה ביותר של אינטל נעוצה בפעילות המובייל (טאבלטים וסמארטפונים), שאמורה להניב את הצמיחה העתידית הגדולה ביותר. פעילות זו נכללת בחטיבת ארכיטקטורות אחרות (Other IA). בנוסף למובייל החטיבה הזו כוללת את פעילות הנוטבוקים, תקשורת בין מכשירים ("אינטרנט של דברים") ושירותים. ב־2013, בדומה ל־2012, תרמה חטיבה זו 8% מההכנסות, זאת לעומת 9% ב־2011. צמיחה מהירה בתחום ה"אינטרנט של דברים" חיפתה על חולשה במובייל שרשמה ב־2013 הפסד של 3.1 מיליארד דולר, פי שניים מההפסד ב־2012. ברבעון הראשון של 2014 צנחו הכנסות פעילות המובייל ב־61% ל־156 מיליון דולר, וזו הסבה לאינטל הפסד של 930 מיליון דולר.

הרוב המוחלט של המעבדים שנמכרים כיום בתחום המובייל מבוססים על ארכיטקטורה של חברת ARM הבריטית ומיוצרים על ידי יצרניות השבבים השונות כמו קוואלקום ו־Nvidia. על פניו, המעבדים של אינטל טובים ממעבדים מבוססי ARM. הם חזקים יותר ומנצלים טוב יותר את זיכרון המכשיר שבו הם עובדים, באותה רמת צריכת אנרגיה. עם זאת, המעבדים עובדים בצורה הטובה ביותר עם מערכת ההפעלה הכבדה Windows - המהווה פחות מ־5% משוק המובייל. מערכות הפעלה אחרות הן קלות יותר, רזות יותר ודורשות פחות אנרגיה. לפיכך רוב היצרנים מעדיפים את המעבדים מבוססי ARM הצורכים פחות אנרגיה וזולים יותר ממעבדי אינטל. לאור הקשיים האלה, יש הטוענים כי עדיף לאינטל לוותר על פעילות המובייל, שצפויה להסב לה הפסדים גם ב־2015, בנימוק שגם אם אינטל תגיע ל־25% משוק המובייל בתוך שלוש שנים, פעילות זו תתרום להכנסות שלה 2.8 מיליארד דולר בלבד (5% מההכנסות) ותסב לה הפסד של 18 סנט למניה.

מחשב אולטרה-בוק של אינטל. מחשב אישי. כדי לצמוח תהיה חייבת להקטין את תלותה בתחום צילום: הראל עילם

מעבד חדש לאנדרואיד

כדי להתמודד עם בעיית המעבדים החזקים והיקרים, אינטל - שמכוונת להגיע לנתח שוק של 15%–20% ממכירות הטאבלטים עד סוף השנה - חתמה על הסכם עם יצרנית השבבים הסינית Fuzhou Rockchip Electronics לשיווק של סופיה (Sofia), מעבד ארבע ליבות המשולב במודם ומיועד לטאבלטים זולים יחסית שפועלים על אנדרואיד. Rockchip מכרה 9 מיליון מעבדי סלולר בסין ברבעון הרביעי של 2013, לפי נתוני IDC.

על רקע האתגרים האלה, אין פלא כי כשהעלתה אינטל את התחזיות בשל השיפור בשוק ה־PC, זינקה מנייתה בכ־7% והשלימה עלייה של 16% מתחילת השנה. אינטל נסחרת כיום במכפיל של 14 ל־12 החודשים הקרובים, נמוך מזה של הממוצע בקרב חברות חצאי המוליכים או של S&P 500, אך גבוה מהרמה שבה נסחרה בשנים האחרונות. נכון לעכשיו, התלות של אינטל בשוק ה־PC גבוהה מאוד. המומנטום בחברה ובמניה חיובי כרגע, כך שאם השוק השורי יימשך - ייתכן שנראה את המניה שוברת את מחסום 30 הדולרים. בטווח הארוך יותר, אינטל תהיה חייבת להקטין את תלותה בשוק ה־PC כדי להבטיח צמיחה גם בשנים הבאות.

השורה התחתונה

אינטל נסחרת כיום במכפיל של 14, נמוך מהממוצע בקרב מתחרותיה, אך גבוה מהרמה שבה נסחרה בשנים האחרונות. בטווח הארוך יותר, אינטל תהיה חייבת להקטין את תלותה בשוק ה־PC כדי להבטיח צמיחה גם בשנים הבאות

לירון רוכמן, מנהל קרנות מניות חו"ל בהראל פיא. יאיר מנדלסון, מנהל מחקר יועצים בהראל פיננסים