הרגולציה תסייע לאלי אלעזרא לעשות סדר בקבוצה

לא מעט ביקורת הוטחה בחוק הריכוזיות שהוצג ככזה שמעיק על החברות הציבוריות ופוגע בבעלי השליטה. אולם לא פעם הוא מתגלה ככזה שדווקא מועיל לבעלי השליטה ומסייע להם "לעשות סדר" בחברות שבשליטתם, בכך שהוא מחייב אותם להיערך כדי ליישר קו עם דרישות החוק. כזאת היא חברת האחזקות של אלי אלעזרא.  

הפירמידה של אלעזרא עוסקת במגוון תחומים וכוללת את חברת הנדל"ן אפרידר ואת חברת הליסינג אלבר. אולם פעילויות אלו אינן מושפעות מחוק הריכוזיות שבא לידי ביטוי רק בזרוע הביטוח של הקבוצה שבשליטת אלי אלעזרא.

חברת הביטוח של אלעזרא, הכשרה ביטוח, היא חברה ציבורית, שבשליטת (54%) הכשרה החזקות ביטוח, חברה פרטית בבעלות מלאה של אלעזרא החזקות, גם היא חברה פרטית בשליטה מלאה של אלי אלעזרא. שתי החברות הללו, אלעזרא החזקות והכשרה החזקות ביטוח, הנפיקו אג"ח לציבור, ולכן הן נחשבות כ"שכבה" על פי חוק הריכוזיות.

לחברה־הנכדה, הכשרה ביטוח, שנמצאת בתחתית הפירמידה, שתי סדרות אג"ח שעל פי לוח הסילוקין שלהן ייפרעו לכל המאוחר בפברואר 2019. משמע, כחצי שנה לפני תום תקופת הביניים של שש שנים שהחוק מאפשר כדי "לקפל" חברות שבשכבה השלישית. אלא שבכך לא יהיה די משום שכאמור הכשרה ביטוח היא חברה ציבורית, וגם אם האג"ח שלה ייפרעו, היא עדיין תחשב לשכבה.

לאור מבנה הקבוצה, המהלך המתבקש לכיווץ הפירמידה עשוי היה להיות חלוקה של מניות הכשרה ביטוח כדיבידנד בעין. היות שאלעזרא החזקות ממילא מחזיקה בכל מניותיה של הכשרה החזקות ביטוח, אם זאת האחרונה תחלק את מניות חברת הביטוח כדיבידנד בעין, מי שיקבל את כולן היא אלעזרא החזקות. כך תהפוך הכשרה ביטוח לחברה־אחות של מי שהיום היא החברה־האם, הכשרה החזקות ביטוח. אלא שמהלך זה צפוי להיתקל בהתנגדות מצד מחזיקי האג"ח של הכשרה החזקות ביטוח, שיסרבו למהלך שיוציא מידיהם את הנכס היחיד שיכול לשרת את החוב כלפיהם.

משכך, עומדות בפני אלי אלעזרא אחת משתי אפשרויות ריאליות:

הראשונה היא מיזוג בין שתי החברות הפרטיות שבראש הפירמידה, אלעזרא החזקות והכשרה החזקות ביטוח. מבחינת בעלי המניות לא תהיה כל התנגדות היות שכולן ממילא מוחזקות על ידי אותו בעל שליטה. האתגר בביצוע המהלך הזה עלול להגיע מצד מחזיקי האג"ח של הכשרה החזקות ביטוח ועשוי לדרוש מאלעזרא לבצע התאמות כדי להכשיר את הלבבות של המוסדיים למהלך.

האפשרות השנייה היא ביטול השכבה האמצעית בפירמידה על ידי הפיכת החוב הציבורי של הכשרה החזקות ביטוח לחוב פרטי. היקף החוב של הכשרה החזקות ביטוח למחזיקי האג"ח מגיע לכ־150 מיליון שקל. בקבוצת אלעזרא עשויים לנקוט מהלך של מיחזור החוב בדרך של ביצוע פירעון מוקדם של האג"ח והנפקת אג"ח לא סחירות לגופים מוסדיים. לפני שנה נסחרו האג"ח של הכשרה החזקות ביטוח בתשואה של כ־14%, ואילו כיום הן נסחרות בתשואה של 4% שעשויה לאפשר מימוש של מהלך מהסוג הזה.

כך מפרקים: בפני אלעזרא עומדות שתי אפשרויות. מיזוג בין שתי החברות שבראש הפירמידה, או הפיכת החוב הציבורי של הכשרה החזקות לחוב פרטי באמצעות הנפקה למוסדיים.

אלי אלעזרא צילום: ענר גרין