עם קצת עזרה מחברים

שלוש קבוצת משקיעים הגישו אתמול לבית המשפט הצעות למכרז לרכישת השליטה בקבוצת אי.די.בי במסגרת הסדר חוב. כל משקיע הציג מספר חלופות לנושים של אי.די.בי אחזקות לקראת הצבעתם שתכריע מי יהיה בעל השליטה הבא באי.די.בי.

בכל ההצעות הנושים של אי.די.בי אמורים ליהנות מיתרת המזומנים שבקופת החברה בתוספת לתקבולים הצפויים מהפשרה שהושגה במסגרת התביעה הייצוגית. סכומים אלו צפויים להגיע לכ־193 מיליון שקל.

נקודה משותפת נוספת לכל ההצעות היא שהן מורכבת משני תרחישים — האחד, שעסקת מכירת השליטה של כלל ביטוח

המירוץ על אי.די.בי משפחת המשאיות רוצה לקפוץ לאור הזרקורים האחים צחי וחן נוימן, המנהלים את עסקי קבוצת אלון, הצטרפו לקבוצת גרנובסקי־נוחי דנקנר־נץ במירוץ לרכישת אי.די.בי גולן חזני, 10 תגובות לכתבה המלאה 

תושלם במהלך שנת 2014, בעוד השני בא לתת מענה למקרה שבו העסקה למכירת כלל ביטוח לא תתגבש לכדי עסקה מחייבת.

בתרחיש שעסקת כלל לא תצא אל הפועל, הצעותיהן של קבוצת אלשטיין וקבוצת גרנובסקי מגלמות את התספורת הנמוכה ביותר, אך גם כאן מדובר על שיעור תספורת של כ־42%.

קבוצת גרנובסקי מציעה לכאורה את התמורה הגבוהה ביותר של מזומנים לחוב, אולם מתוך תמורה צפויה של 713 מיליון שקל, 270 מיליון שקל יתקבלו רק בטווח של 36 חודשים מיום השלמת הסדר החוב.

הכל נשאר במשפחה דנקנר מגייס את אבא להשקיע 148 מיליון שקל אמבלייז ואלכסנדר גרנובסקי מעמידים לנוחי דנקנר הלוואה של 150 מיליון שקל לחמש שנים ובריבית של 4%–6% לצורך ההתמודדות על אי.די.בי. אביו של נוחי, יצחק דנקנר, יהיה חלק מהקבוצה ויקבל אופציה להשקעה של עד 148 מיליון שקל מתוך הההשקעה באי.די.בי גולן חזני, 4 תגובות לכתבה המלאה 

החלופה של אקסטרא הולדינג, בתרחיש שעסקת כלל ביטוח נופלת, מגלמת שיעור תספורת של כ־49% — שיעור התספורת הגבוה ביותר — ואת התמורה במזומן הנמוכה מבין כל המשקיעים. עם זאת, ההצעה הזו עשויה לקסום למשקיעים שכן היא מבוססת על ההזרמה הגבוהה ביותר לחברה הבת אי.די.בי אחזקות. הזרמה זו עשויה להתבררת כקריטית ליציבותה של הקבוצה ביום שאחרי ההסדר.

מסתמן שאורנשטיין צדק

קבוצת גרנובסקי מאפשרת למחזיקי האג"ח לבחור בין שתי חלופות. האחת, רכישת גרעין השליטה באי.די.בי פתוח לפי שווי חברה של 1.1 מיליארד שקל. השנייה, רכישה מלאה של מניות אי.די.בי פתוח לפי שווי חברה של 900 מיליון שקל.

הבחירה בין שתי החלופות הללו היא למעשה off־trade בין מרכיב המזומן לתספורת. בהצעה של רכישת גרעין השליטה, התספורת למחזיקים נמוכה יותר ועומדת כאמור על 42%, לעומת 49% בחלופה השנייה. מנגד, החלופה של רכישה מלאה עדיפה בהיבט מרכיב המזומן והיא כוללת מרכיב של 1.1 מיליארד שקל לעומת 713 מיליון שקל בלבד בחלופה הראשונה.

ההצעות שהוגשו לרכישת השליטה מוכיחות שההחלטה של השופט איתן אורנשטיין לפתוח את התחרות על אי.די.בי אחזקות למכרז היתה מוצדקת. ההצעה של קבוצת אלשטיין עברה "מקצה שיפורים" של הרגע האחרון ויתר המתחרים, קבוצת גרנובסקי ואקסטרא הולדינג, נאלצו למתוח איברים כדי להגיש הצעה שתתחרה בזאת של קבוצת אלשטיין. מחזיקי אגרות החוב של אי.די.בי אחזקות החבוטים הפכו כתוצאה מהמכרז על השליטה באי.די.בי למחוזרים והתחרות בין המשקיעים רק מיטיבה עימם ומשפרת את מצבם.

בהצעה שהגישה אקסטרה הולדינג מדגישה החברה את זמינות הכסף שלה. לדבריה מדובר בזמינות מיידית של כמילארד שקל בחשבונות הקבוצה המגובים באישורי בנקים. נקודה נוספת שמדגישים באקסטרה היא שהקבוצה לא מורכבת מבנית היות שמדובר בחברה אחת, ללא שותפים, שמתעתדת להשקיע את כספה ממקורותיה העצמיים.

מחזיקי האג"ח יצביעו

מהצעת הסדר הנושים שהגישו נאמני אגרות החוב של אי.די.בי פתוח יחד עם אדוארדו אלשטיין עולה שהמשקיע הארגנטינאי הכניס שיפורים בתנאי ההסדר "סמוך ביותר לפני הגשת תוכנית ההסדר". השינוי המרכזי בהצעה של קבוצת אלשטיין נוגע לחלוקת ההשקעה בין אי.די.בי אחזקות לאי.די.בי פתוח.

בהצעה העדכנית גדלה התמורה שיקבלו נושי אי.די.בי אחזקות על חשבונם של הנושים באי.די.בי פתוח. מהלך זה נועד לענות על דרישות מחזיקי האג"ח של אי.די.בי אחזקות כפי שעלו פעמים רבות באסיפת מחזיקי האג"ח.

נאמני אגרות החוב של אי.די.בי אחזקות טרחו לציין ולהבהיר כי הבחירה בין ההצעות השונות שיוגשו להסדר תיעשה באסיפות המקדימות ובאסיפות הנושים. למחזיקי אגרות החוב יהיה חופש הצבעה מלא בין החלופות השונות שהציעו שלושת המשקיעים.

לפי הצעת אלשטיין, לאחר ביצוע ההסדר בדירקטוריון אי.די.בי פתוח יכהנו תשעה דירקטורים, מתוכם שישה שימונו על ידי אדוארדו אלשטיין, דירקטור אחד ימונה על ידי בעלי המניות האחרים של אי.די.בי פתוח ועוד שני דירקטורים חיצוניים ימונו בהתאם לדין. אדוארדו אלשטיין יתיישב בכסא היו"ר והמנכ"ל ימונה על ידי הדירקטוריון.