השוורים בשוק המניות צריכים לבדוק מחדש את החישובים שלהם
70% מהכלכלנים צופים כי שיעור הצמיחה בשנה הבאה יהיה בין 2% ל-3% זאת לעומת הקונצנזוס בוול סטריט שמדבר על גידול ברווח למניה בשיעור של 15.4%
19:0524.10.13
השוורים בשוק המניות צריכים לבדוק מחדש את החישובים שלהם. כאשר הם יעשו זאת, הם ימצאו, באופן מפתיע, שקשה להצדיק את הציפייה כי שוק המניות האמריקאי יעלה בשנים הקרובות בשיעור הממוצע ההיסטורי של כ-10% בשנה.
השור של וול סטריט צילום: בלומברג
קראו עוד בכלכליסט:
- אנליסטים: נזקי השבתת הממשל יפגעו בעונת הקניות
- כלכלנים בארה"ב: בעקבות ההשבתה - הפד ידחה את צמצום רכישות האג"ח למרץ
- אובמה: "לא היו מנצחים בסכסוך שגרם להשבתת שירותי הממשל הפדראלי"
על פניו, כמובן, לא נראה כל כך קשה להצדיק את זה. אחרי הכל, לדברי S&P, לפי ציפיות קונצנזוס האנליסטים בוול סטריט, הרווח למניה ב-S&P 500 יהיה גבוה ב-15.4% בשנה הבאה, לעומת השנה.
אבל מהיכן בדיוק, יגיע הגידול הזה ברווח למניה? כנראה שלא מגידול במכירות, אשר היו אנמיות כבר כמה שנים. המכירות למניה בארבעת הרבעונים האחרונים, למשל, היו גבוהות רק ב-3.5% מאשר בארבעת הרבעונים הקודמים, ואפילו שיעור גידול זה לא סביר שיימשך.
זאת משום שלא סביר שהכלכלה עצמה, תצמח בשיעור של 3.5%, לפחות לא בשנה הבאה. כלכלנים שהשתתפו בסקר שנערך לאחרונה על ידי האגודה הלאומית לכלכלה עסקית, צופים צמיחה איטית יותר. לדוגמה, 70% מהכלכלנים צופים כי שיעור הצמיחה בשנה הבאה יהיה בין 2% ל-3%, וכ-19% צופים צמיחה של בין 1% ל-2%. מדובר בהערכות אופטימיות יחסית, שכן הסקר הושלם לפני השבתת שירותי הממשל הפדראלי, מוקדם יותר החודש.
יתרה מזאת, אנחנו לא צריכים לצפות לגידול במכירות של החברות אפילו בשיעור דומה לזה של התמ"ג. וזאת בגלל מה שמכנה רוברט ארנוט, יו"ר חברת Research Associates "קפיטליזם יזמי". יזמות הינה גורם מפתח לצמיחת התוצר, אלא שיוזמות חדשות לא יבואו לידי ביטוי במכירות של תאגידים קיימים הנסחרים בבורסה.
גם אם המכירות יגדלו בשיעור של 3.5% בשנה הבאה, הקונצנזוס בוול סטריט מדבר על כך שהרווח למניה יגדל בשיעור של יותר מפי ארבע. מהיכן בדיוק הגידול הנוסף הזה יגיע?
השור של וול סטריט צילום: בלומברג הנה הצעה לשני מקורות אפשריים. האחת היא שמספר המניות יירד באופן דרמטי, בגלל רכישות חוזרות של מניות וכדומה.
זהו טיעון חביב על השוורים, אולם פגום מיסודו, זאת משום שהמדד המרכזי בו אנו צריכים להתמקד, הוא רכישות עצמיות נטו - רכישה חוזרת של מניות פחות הנפקת מניות חדשות. מבחינה היסטורית, חברות ציבוריות הנפיקו מניות חדשות בקצב מהיר יותר מזה שהן רכשו אותן.
דרך נוספת לגידול מהיר יותר ברווח למניה מאשר הגידול במכירות תהיה אם שולי הרווח יתרחבו. אבל זהו גם טיעון חלש, שכן שולי הרווח נמצאים כעת בשיא, ובטווח הארוך יש להם נטייה לחזור אל הממוצע.
