אל תבכי ארגנטינה
11 שנה לאחר שהכריזה על חדלות פירעון, ארגנטינה ניצבת שוב בפני איום של דיפולט. הפעם הסיבה אינה חוסר יכולת כלכלית, אלא חוסר רצון להחזיר לבעלי האג"ח 10 מיליארד דולר
בשעה שהעולם עוקב בדריכות אחר חוסר היכולת של ממשלת יוון לשרת את החוב שלה, נדמה כי הדרמה האמיתית דווקא מתנהלת מצדו השני של האוקיינוס אצל ממשלת ארגנטינה.
אתמול הורידה סוכנות הדירוג פיץ' את דירוג האשראי של המדינה בשלוש דרגות מ־B ל־CC. וכך, 11 שנה לאחר הדיפולט המפורסם של הממשלה, נדמה כי חדלות פירעון נוספת של ארגנטינה היא התרחיש המרכזי היום, כאשר הטריגר הפעם הוא לא אי־יכולת הממשלה לשלם את חובותיה, אלא אי־רצונה לשלם את הכסף לבעלי איגרות החוב שלה. ההידרדרות המוסרית של ארגנטינה נמשכת זה כמה שנים, והיא הרבה יותר מדאיגה מאשר ההידרדרות במצבה הפיננסי של המדינה. השנים האחרונות עמוסות בדוגמאות להתנהלות הבעייתית של הממשלה, ודי יהיה אם נזכיר את האסרטיביות של הנשיאה כריסטינה פרננדס דה קירשנר, שביקשה בשנת 2010 להעביר לרשות הממשלה את יתרות המט"ח של הבנק המרכזי של המדינה, ובתוך כך הובילה מהלך לפיטורי נגיד הבנק אשר סירב לסור למרותה.
זאת ועוד, באפריל השנה עלתה ממשלת ארגנטינה מדרגה, ונכנסה לעימות ישיר עם ספרד - המשקיע הזר הגדול ביותר במדינה. בסופו של יום, ממשלת ארגנטינה הלאימה את חברת האנרגיה הספרדית Repsol YPF הפועלת בשטחה, זאת כחודשיים בלבד לאחר שהחברה דיווחה על מציאת מאגר של 23 מיליארד חביות נפט וגז על אדמת ארגנטינה.
שלט תמיכה בנשיאה עם פתיחת מושב הקונגרס בשנה שעברה צילום: בלומברג הסדר תחת איומים
שלט תמיכה בנשיאה עם פתיחת מושב הקונגרס בשנה שעברה צילום: בלומברג במקביל לכל ההתפתחויות, לאחרונה התגבר מאוד החשד במידת האמינות של הסטטיסטיקה הרשמית על כלכלת ארגנטינה. בעיקר עולה ריח רע מדיווחי הממשלה על הלחצים האינפלציוניים ועל שיעור הצמיחה של הכלכלה המקומית. צריך לומר שהאינטרס של הממשלה לשפץ את הנתונים אינו קשור רק לרצון להצטייר יותר טוב. 20% מהחוב של ארגנטינה הוא חוב צמוד מדד, והחשד הוא שהטיה כלפי מטה של הדיווחים על האינפלציה נעשית במכוון כדי לחסוך לממשלה הוצאות ריבית ולהונות את מחזיקי האג"ח אשר נשחקים ריאלית.
כדי להבין את פרשת החוב הנוכחית צריך לחזור אחורה לשנת 2001, אז התרחשה חדלות הפירעון המפורסמת של ארגנטינה על חוב בהיקף 100 מיליארד דולר. מאז, הממשלה חיפשה את דרכה לחזור למשפחת העמים ולשים את הפרשה מאחוריה, אולם לאורך כל הדרך סירבה להכיר בחוב במלואו. ב־2005 ארגנטינה הציעה הסדר חוב למחזיקי האג"ח בצורה של החלפת האיגרות הקיימות בחדשות, באופן שמשקף תספורת עמוקה של כ־75%. כדי לדרבן את ההיענות של המשקיעים, הממשלה הוסיפה איום מפורש שלפיו "מי שלא ייענה להסדר - לעולם לא יקבל את כספו בחזרה", ואף גיבתה את המהלך בחקיקה שאוסרת על כל ממשלה עתידית לשלם את החלק הזה של החוב. לאחר לחץ מתמשך על הממשלה, בשנת 2010 ארגנטינה חזרה על התרגיל, שוב הצעה להמיר את האיגרות הישנות בחדשות, ושוב תחת איום כי זו הזדמנות אחרונה בהחלט לקבל פיצוי כלשהו מהממשלה.
במהלך השנים הטיפול בפרשה הועבר לשיחות גישור במסגרת "מועדון פריז", אולם זה כמה שנים שארגנטינה מכשילה את השיחות מול הנושים שלה, ומסרבת לשלם כ־10 מיליארד דולר של חוב שעדיין נמצא בחדלות פירעון. עקרונית, נשיאת ארגנטינה הכריזה בשנת 2008 כי יש בכוונתה לפצות את מחזיקי החוב, אולם במבחן המציאות, מאז עברו כמעט חמש שנים וטרם הוסדר החוב, מה שמעלה את שאלת רצונה של ארגנטינה להחזירו.
לתוך הוואקום הזה נכנסו לאחרונה בתי משפט אשר נדרשו אף הם לסוגיה, כאשר פסיקה חדשה בעניין זה עלולה להביא את ארגנטינה לדיפולט בתוך זמן קצר. בתביעה שמתנהלת בארה"ב בגין חוב של ארגנטינה ע"י שתי קרנות גידור אמריקאיות (אליוט מנג'מנט ואורליוס קפיטל מנג'מנט), הכריע בית המשפט שארגנטינה חייבת להקצות לבעלי החוב עד אמצע דצמבר 1.3 מיליארד דולר, ואם לא תעשה זאת ייחשב הדבר חדלות פירעון על כל האג"ח שהונפקו תחת החוק האמריקאי.
האם יהיה ערעור לעליון?
נציין כי ביהמ"ש ביסס את קביעתו על כך שאסור להפלות בין נושים, ולכן לשיטתו גם מחזיקי האיגרות שלא נענו להצעת ההחלפה - זכאים להמשיך לקבל תשלומי ריבית וקרן. ממשלת ארגנטינה הודיעה באופן פומבי כי אין בכוונתה לכבד את הפסיקה, והיא שבה והסתתרה מאחורי החקיקה של הפרלמנט המקומי שאוסרת עליה החזר חוב לבעלי אג"ח מעבר להזדמנויות שהוצעו ב־2005 וב־2010. בתוך כך, הממשלה צפויה לערער על הפסיקה בפני בית המשפט העליון בארה"ב, אך לא בטוח שהוא יסכים שהנושא יובא לפניו. מכאן, שבפני ממשלת ארגנטינה עומדת ההתלבטות האם ב־15 בדצמבר היא תשלם לכל מחזיקי האג"ח (סביר שלא), לאף אחד ממחזיקי האג"ח (מהלך שיגרור דיפולט כללי לחוב של המדינה), או לחלק ממחזיקי האג"ח (האופציה הסבירה שתפר את הוראת ביהמ"ש ועשויה להתגלגל לכדי דיפולט תחת החוק האמריקאי).
השורה התחתונה: השבוע הכריע ביהמ"ש בארה"ב כי ארגנטינה חייבת להקצות לבעלי האג"ח 1.3 מיליארד דולר. ממשלת ארגנטינה הודיעה כי אין בכוונתה לכבד את הפסיקה, והחשש הוא שהמדינה תספוג בקרוב חדלות פירעון שנייה, שתגרור גל תביעות.
הכותב הוא האסטרטג הראשי של בית ההשקעות אי.בי.אי
