שמיר לא מוותר על תנובה: יגיש לאייפקס הצעה נגדית

מאיר שמיר, בעל השליטה במבטח שמיר, צפוי לסרב להצעתה של זהבית כהן, מנכ"לית קרן אייפקס (בעלת השליטה בתנובה), לרכוש את מניות מבטח שמיר בתנובה. ל"כלכליסט" נודע כי שמיר צפוי להגיש הצעה נגדית לרכישת מניות אייפקס בתנובה לפי שווי גבוה יותר מזה שכהן הציעה לו.

הצעת הרכישה של תנובה שהוגשה אתמול כוללת שתי אפשרויות, שמתוכן היה אמור לבחור שמיר אחת מהן.

לפי המתווה הראשון, קרן אייפקס תרכוש את אחזקות מבטח שמיר בתנובה תמורת 680 מיליון שקל במזומן. מדובר בסכום שנמוך ביחס למחיר שביקשה תנובה במסגרת המגעים ללאומי פרטנרס שעמד על 775 מיליון שקל. במקרה זה, ההצעה של אייפקס מותנית בהעברת האחזקות בחברה עד סוף השנה.

מה דעתך על מניית מבטח שמיר:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

החלופה השנייה שמציעה אייפקס נראית על פניו טובה יותר, ובמסגרתו תקבל מבטח שמיר 725 מיליון שקל, כאשר 70 מיליון שקל מסכום זה יופקדו בנאמנות. אייפקס מציעה נוסחה שלפיה הסכום שישולם למבטח שמיר תלוי באחוז הצמיחה המצטברת של תנובה בשנתיים הקרובות.

אם צמיחת הרווח של תנובה תהיה נמוכה מ־10% לשנה, מבטח שמיר תיאלץ לוותר על 70 מיליון שקל שהופקדו בנאמנות, אולם אם הצמיחה תהיה גבוהה מ־10%, מבטח שמיר תקבל את ההון שהופקד בנאמנות וכן סכום נוסף לפי מנגנון התאמה. החישוב יבוצע לפי הצמיחה ב־2011–2012 ביחד (כלומר 21% בשנתיים), ואם הצמיחה תהיה גבוהה יותר, תקבל מבטח שמיר 70 מיליון שקל שהיו בנאמנות וכן 70 מיליון שקל נוספים - כלומר 795 מיליון שקל, שזהו הסכום שאותו היא היתה אמור לקבל בעסקה עם בנק לאומי.

הצעתה של תנובה הוגשה בעקבות התערבות רשות ני"ע, שדרשה משני הצדדים לפתור את הבעיה שנוצרת כתוצאה מאי־הדיווח של התוצאות הכספיות של תנובה, ולהחזיר את מניית מבטח שמיר למסחר שממנו הן מושעות מאז מרץ 2009.

מקורבים למבטח שמיר אמרו כי ההצעה איננה רצינית ונועדה להיות לפרוטוקול בלבד. לטענתם, כהן ידעה עוד לפני שהגישה את ההצעה כי שמיר לא יקבל את המחיר הזה. מכירת אחזקותיה של מבטח בתנובה לקרן אייפקס תלויה בהסכמתה של רשות ני"ע לביצוע המהלך מבלי לבצע הערכות שווי, והרשות מתכוונת לאפשר זאת.

קרן אייפקס מחזיקה היום ב־56% ממניותיה של תנובה בשרשור. השליטה בחברה מוחזקת באמצעות חברה ייעודית, שבה מחזיקה קרן אייפקס ב־73% מהמניות והיתרה על ידי מבטח שמיר. מניות מבטח שמיר מהוות 20.7% ממניות תנובה.

שמיר עומד בפני דילמה לא פשוטה. מאז העסקה עם בנק לאומי (שהתפוצצה לאחר שמבטח שמיר ביקשה לבצע הערכת שווי לתנובה על ידי גורמים מטעמה) סובלת מהמחאה החברתית שהובילה אתמול להטלת חרם על מוצרי תנובה מצד הסטודנטים. אם לא די בכך, ההאטה בצמיחה בעולם וכן המתיחות הביטחונית עשויות אף הן לפגוע בביצועי החברה.

באייפקס טוענים כי אינדיקציות שיזמו להעריך את ירידת השווי בתנובה לאור הסיכונים מפחיתות את מחירה באופן משמעותי, אולם כדי לרכוש את חלקה של מבטח שמיר הם מוכנים לשלם עבורן מחיר גבוה יותר ביחס לשווייה של תנובה כיום.

שמיר נמצא בדילמה מפני שאם הוא אכן מאמין ביכולות הצמיחה של תנובה, הוא יסכים לקבל את החלופה השנייה שמותנית בצמיחתה של תנובה ולהישאר עם סיכוי טוב לקבל את המחיר שהיה אמור לקבל במסגרת ההסדר עם לאומי. מנגד, אם הוא חושב שתנובה תצמח בפחות מ־10% לשנה בשנתיים הקרובות, המחיר שהמניות יהיו שוות במקרה כזה, הוא הרבה פחות ממה שהוא אמור לקבל עתה. במבטח שמיר דוחים את הגרסה הזו וטוענים כי המחיר עבור החברה אינו תלוי בביצועים בשנתיים הקרובות.