ניתוח "כלכליסט": לרכוב על גל הצמיחה הברזילאי

ברזיל, המדינה הגדולה ביותר בדרום אמריקה, תארח שני אירועי ספורט בולטים וחשובים בשנים הקרובות: אליפות העולם בכדורגל ב־2014, והמשחקים האולימפיים שנתיים לאחר מכן, ב־2016. שני אירועים אלו צפויים לחולל תנופת השקעות ממשלתיות בתשתיות, למשוך למדינה משקיעים זרים ולהביא אליה תיירים רבים. יש לציין כי כלכלת ברזיל נפגעה באופן מתון יחסית ממשבר האשראי העולמי, והיא צפויה לשוב לצמיחה נאה כבר ב־2010.

בית ההשקעות קמליה ניתח עבור "כלכליסט" שתי תעודות סל המציעות חשיפה לשוק המניות הברזילאי - כשכל אחת מהן מציעה חשיפה מכיוון אחר. התוצאה של השקעה בכל אחת מהתעודות שונה באופן מהותי מהשנייה.

התעודה EWZ מציעה חשיפה למניות המובילות בברזיל לפי שווי שוק, ולפיכך היא מוטה מבחינת הרכב החשיפה. התעודה השנייה, BRF, מציעה חשיפה לחברות שעיקר פעילותן מתבצעת בברזיל, ולפיכך ממליצים בקמליה למשקיעים המעוניינים להיחשף לכלכלת ברזיל באופן ישיר לעשות זאת דרך תעודת הסל BRF.

בבית ההשקעות קמליה מציינים, עם זאת, כי ישנם בשוק הברזילאי סימנים המעידים כי הוא נמצא במצב של overbought (מחירים מנופחים כתוצאה מביקושי יתר). לפיכך, תרחיש של תיקון למטה של שוק ההון במדינה הוא בהחלט אפשרי.

עם זאת, במסגרת המלצה זו אין דנים בקמליה בעצם הכדאיות של ההשקעה בברזיל, אלא רק בשאלה באיזה מכשיר כדאי לבצע השקעה זו.

ברזיל היא המדינה החמישית בעולם מבחינת שטח וגודל אוכלוסייה. המדינה גובלת בכל אחת משאר מדינות דרום אמריקה, למעט צ'ילה ואקוודור. ברזיל נהנית ממאגרים גדולים של משאבי טבע, כדוגמת ברזל, ניקל, פוספטים, עץ ואבץ. בשנה שעברה התגלה בה מאגר גדול מאוד של נפט. כמו כן נשענת ברזיל במידה רבה על חקלאות מפותחת, הכוללת סוכר, תירס, קקאו, קפה, חיטה ופולי סויה.

ברזיל - לא רק ספורט

כלכלת ברזיל היא העשירית בגודלה בעולם, עם תמ"ג בגובה של 1.993 טריליון דולר (נתוני 2008, במונחי כוח קנייה). עם זאת, התוצר לנפש מגיע ל־10.2 אלף דולר בשנה בלבד, ומדרג את המדינה במקום ה־102 בעולם. ברזיל נהנית מעתודות מט"ח גבוהות מאוד של כ־230 מיליארד דולר, ומזרימה חיובית של השקעות זרות. השנה בלבד כ־25 מיליארד דולר נכנסו למדינה, והצפי הוא ל־35 מיליארד דולר בשנה הבאה, עוד לפני שפורסם כי ברזיל נבחרה לארח את המשחקיים האולימפיים.

המשבר הכלכלי העולמי פגע בכלכלת ברזיל באופן מתון יחסית, והיא צפויה לדרוך במקום בשנה הנוכחית אך לחדש את צמיחתה כבר בשנת 2010, עם צפי לצמיחה בשיעור של 5% בשנה הבאה. במקביל, נראה כי הבנק המרכזי יעלה את הריבית במדינה כבר בשנת 2010, כדי למנוע אינפלציה.

מי ירוויח מהאולימפיאדה

ההיערכות לקראת שני האירועים צפויה לכלול השקעות נרחבות בבנייה - שיפוץ והקמת אצטדיונים ובתי מלון והקמת כפר אולימפי, ובתשתיות - שיפוץ שדות התעופה, סלילת כבישים, ואולי אף סלילה של מסילת ברזל בין סאו פאולו לריו דה ז'נרו. היקף ההשקעות הכולל של ממשלת ברזיל באולימפיאדה מגיע לכ־17 מיליארד דולר, והמגזר הפרטי צפוי להשקיע סכומים נוספים.

לפיכך, עם החברות הצפויות ליהנות מההשקעות נמנות קבלניות ביצוע לעבודות בנייה, חברות תשתית וספקיות חומרי גלם מקומיות, וחברות קטנות נוספות שישמשו קבלניות משנה בתחומים שונים כדוגמת אבטחה ועיצוב. בעת קיום האירועים צפוי מעגל נוסף של חברות להרוויח מהפעילות - חברות מתחומי הצריכה, התקשורת, המלונאות והתעופה. ההשקעות הנרחבות בברזיל צפויות ליצור ביקוש גדול להון, הן מצד הממשלה והן מצד המגזר העסקי, ואף להביא לעליית התשואות באיגרות החוב הברזילאיות על כל סוגיהן, הן הממשלתיות והן הקונצרניות.

חשיפה לשוק הברזילאי

בקמליה ממליצים להיחשף לכלכלה הברזילאית, כאמור, באמצעות שתי תעודות סל. יש לציין כי תעודת EWZ נסחרת גם באיטליה ובלונדון תחת הסימול IBZL, מה שמאפשר לרוכשי תעודה זו בבורסות אלו לקנות או למכור את הנייר טרם פתיחת המסחר בבורסת ברזיל, בשל פערי השעות.

תעודת הסל EWZ

תעודת הסל זו חשופה למדד MSCI Brazil, הכולל חשיפה לחברות הברזילאיות הגדולות לפי שווי שוק. כפי שניתן לראות מרשימת האחזקות העיקרית של התעודה (ראו תרשים), כ־23% מנכסי הקרן מושקעים במניות חברת הנפט הברזילאית Petrobras וכ־15% מנכסיה מושקעים במניות חברת כריית המחצבים Vale, הפועלת בכל העולם. מכאן נובע כי התנהגות תעודת הסל מושפעת משינויים במחיר הנפט, כמו גם משינויים במחירי המחצבים (ברזיל, ניקל, פחם ועוד).

אמנם החברות הנכללות במדד הייחוס של התעודה הנן גדולות במונחי שווי שוק, אך חלקים גדולים מהכנסותיהן ומתוצאות פעילותן אינם קשורים במישרין לנעשה בכלכלת ברזיל. בחינת החשיפה של תעודת הסל מעלה כי אלו מרוכזות במגזרי חומרי הגלם (כ־28% מנכסי התעודה), האנרגיה (26%) והפיננסים (20%).

תעודת הסל BRF

תעודת הסל מציעה חשיפה למדד Market Vectors Brazil Small-Cap. מדד זה מתמקד בחברות קטנות המקיימות את התנאים הבאים: שווי השוק שלהן בין 250 מיליון דולר ל־3.8 מיליארד דולר; עיקר פעילותן - יותר מ־50% מההכנסות - בברזיל (או שהן התאגדו ונסחרות בברזיל); מחזור המסחר היומי הממוצע במניותיהן עולה על מיליון דולר; והן נסחרות במחזור מסחר חודשי מינימלי של 250 אלף מניות במחצית השנה האחרונה. החברות במדד זה כוללות יצרניות מוצרים בני קיימא (כ־16.5%), מזון (10%) וביטוח (6%). המניה בעלת המשקל הגבוה ביותר במדד היא חברת GVT, הפועלת בעיקר בתחום התקשורת בברזיל; משקל המניה במדד מתקרב ל־6%.

ניתן לראות כי תעודה זו מגוונת מבחינת החשיפה שלה למניות ספציפיות, לעומת EWZ. ניתוח החשיפה המגזרית של BRF כולל מוצרי צריכה הנחשבים מותרות - 31%, תעשייה - 17%, ופיננסים - 17%. יש לציין כי בשל היקף הנכסים הקטן יחסית של התעודה, כחצי מיליארד דולר, ושווי השוק ונפחי המסחר הנמוכים יחסית של החברות שבהן היא משקיעה, היא לעתים נסחרת מעל השווי הנכסי הנקי שלה (NAV).