S&P בסקירה מיוחדת ל'כלכליסט": דו"חות הרבעון השלישי יהיו מכריעים להמשך העליות

התגובות הרגשיות בתקופה זו של השנה משתנות מפלח אוכלוסייה אחד למשנהו. חובבי הטבע מצפים בהתרגשות לעונת הסתיו, ואילו המשקיעים מתחילים לגלות סימני עצבנות שנובעים מהציפייה לדו"חות הרבעון השלישי שזה עתה הסתיים.

הרבעון השלישי הנו, קרוב לוודאי, החשוב ביותר מבין ארבעת

התחזיות לרווחים למניה של חברות במדד S&P 1500 במהלך הרבעון היו תנודתיות במיוחד כאשר באמצע אוגוסט הן צללו ב־10% לעומת הרבעון המקביל, לעומת צפי לירידה ממוצעת של 2% בשיעור הרווח למניה שניתן בסוף אפריל.

התאוששות המגזר הפיננסי

ארבעה מתוך עשרת הסקטורים במדד S&P 1500 צפויים להפגין שיפור ברווח למניה בהשוואה לרבעון השלישי של 2008. סקטור מוצרי הצריכה שאינם מוצרי יסוד יציג, על פי התחזיות, את העלייה הגבוהה ביותר, שצפויה לעמוד על 117%, זאת בעיקר בשל המשך ההתייעלות בסקטור והסרתה מהמדד של חברת הרכב ג'נרל מוטורס שפשטה את הרגל. המגזר הפיננסי צפוי לרשום רווחים ברבעון השלישי ברציפות, וזאת לאחר הפסדים בחמשת הרבעונים שקדמו לכך. גם מגזר הבריאות ושירותי התקשורת צפויים לרשום שיפור של 6% ו־1% בהתאמה.

למרות דברים אלה, הנסיגה בהכנסות צפויה עדיין לאפיין את תוצאות הרבעון השלישי, כאשר שישה מתוך עשרת הסקטורים צפויים לרשום ירידה ברווח למניה בהשוואה לרבעון המקביל. חברות האנרגיה יובילו את הירידות עם צלילה של 74% ברווח למניה. במקום השני מהסוף נמצא מגזר החומרים והסחורות שצפוי לרדת ב־65%.

הצלילה ברווחי חברות האנרגיה עשויה להיות מוסברת בהתמודדות שלהן עם הקושי הנובע מהתנודתיות במחיר הנפט, שנסק ל־147 דולר לחבית ביולי 2008, ולאחר מכן צלל ל־104 דולר לחבית עד סוף ספטמבר 2008. נוסף על כך, מחירי הגז הטבעי נגעו בנקודת שפל של שבע שנים, ואינם צפויים לעלות שוב עד סוף שנת 2011.

הירידה ברווח למניה של יצרניות החומרים והסחורות נובעת כנראה מהירידה הריאלית בתמ"ג בארצות הברית. התמ"ג האמריקאי התכווץ ב־5.4% ברבעון הרביעי של 2008, ב־6.4% ברבעון הראשון של 2009 וב־1% ברבעון שני של 2009. ככל הנראה, התמ"ג התאושש ברבעון השלישי של 2009 ב־2.4%. אנחנו צופים שההתאוששות ברמות התמ"ג תקבל צורה של האות U ולא של האות V, כלומר התאוששות אטית וארוכה יותר. בשנת 2010 כולה אנחנו צופים עלייה קטנה של התמ"ג ב־1.6%.

ציפיות התעשייה

רוב התוצאות של הרבעון השלישי של 2009 צפויות להיות שליליות בהשוואה לרבעון המקביל ב־2008. 87 מתוך 143 תת־המגזרים המרכיבים את מדד S&P 1500 (61% מהמגזרים) צפויים לדווח על ירידות ברווחים בהשוואה לרבעון המקביל. נוסף על כך, שבעה סקטורים, ובהם יצרני המכוניות, מוצרי עץ, מוצרי תוכנה ביתיים ומוצרי צריכה פרטיים, צפויים לרשום הפסדים בשורה התחתונה. יתר על כן, ישנם עוד שבעה תת־מגזרים שצפויים לרשום הפסדים ברבעון הנוכחי, לעומת רווחים ברבעון המקביל. עם הסקטורים האלה נמנים מגזרי האלומיניום - מאלקטרוניקה ועד לצריכה פרטית, מוצרי צילום וציוד למוליכים למחצה. בסך הכל 94 מתוך143 (66%) מכלל התת־סקטורים יציגו הפסדים או ירידה ברווח בשורה התפעולית.

השימוש במונח "פחות גרוע" תיאר את המצב ברבעונים האחרונים, ויש לשער שגם הרבעון השלישי של 2009 יהיה "פחות גרוע". הירידה הצפויה של 10% ברווחי חברות מדד S&P 1500 ברבעון, בשילוב עם השיפור שצפוי ברבעון הרביעי, אמור להוביל לעלייה של 7% בשורת הרווח התפעולי לשנה כולה. אין לנו את הכלים להשוות את הרבעון הרביעי של השנה לרבעון המקביל מכיוון שברבעון הרביעי של 2008 נרשם ההפסד המצרפי הראשון בהיסטוריה של חברות מדד S&P 500.

לסיכום, קופת מזומנים חזקה אצל החברות קרוב לוודאי תגביר את הספקולציה לרכישות ומיזוגים, וגם תתרום להמשך הפשרת שוקי האשראי. נוסף על כך אנחנו מאמינים שעלייה בפעילות של מיזוגים ורכישות הנה סממן חיובי שמרחש כאשר ארגונים מתחילים להאמין שהצמיחה הכלכלית עשויה להיות חזקה ואמיתית, דבר שיאפשר לחברות להשתמש במזומנים שבידיהם לנצל הזדמנויות עסקיות, ולהרחיב את פעילותן.