בלעדי: רשות ני"ע חושדת: דש ביצעה פעולות חריגות כדי להשאיר קרן כספית במקום הראשון

המירוץ האכזרי אחר השגת המקום הראשון בטבלת התשואות כבר גרם בעבר לכמה מנהלי השקעות לבצע פעולות שנחשדו כלא תקינות. היום, כך לפי החשד, מצטרפת לרשימה גם דש קרנות נאמנות, אשר רשות ניירות ערך בודקת אם ביצעה פעולות באיגרות חוב ממשלתיות במטרה להבטיח את מיקומה של אחת הקרנות שבניהולה - דש כספית שקלית - במקום הראשון בקטגוריה.

כפי שנחשף לראשונה באתר "כלכליסט", מטיוטת דו"ח הבדיקה של הרשות עולה חשד כי מנהל הקרן הכספית של דש רכש איגרות חוב מסוג שחר 2671 בסוף שנת 2008 כדי לתמוך בשער הנייר, ולהבטיח את מיקומה של הקרן במקום הראשון בקטגוריית הקרנות הכספיות בשנת 2008. לפי המסמך, ניתוח פעילות המסחר של מנהל הקרן בסוף שנת 2008 העלה פעילות דומיננטית, הן בהיקף המסחר והן בגובה הלימיטים (מחיר מקסימלי) של פקודות הרכישה ששודרו בשלב טרום הנעילה.

"חרף הטענות של עובדי מנהל הקרן כי פעלו באג"ח שחר 2671 בסוף שנת 2008 משיקולים כלכליים בלבד, אנו סבורים כי הצטברות הנסיבות המפורטות להלן מצביעה, לכאורה, על כך שהרכישות של האג"ח בשלב הנעילה ביום 31 בדצמבר 2008 נעשו משיקולים של תמיכה בשער הנייר לשם הבטחת מיקומה של הקרן במקום הראשון בקטגוריה של הקרנות הכספיות בשנת 2008 (כאשר שווי האחזקות של האג"ח בקרן מהווה כ־28% מסך נכסי הקרן)", נכתב בטיוטה שנכתבה על ידי רשות ניירות ערך.

בית ההשקעות דש נחשב לאחד הבולטים בישראל. בשנת 2008, כשבתי ההשקעות ספגו הפסדים ופדיונות, דש הצליח לגייס ולרשום רווח לפני מס של כ־78 מיליון שקל. בית ההשקעות בניהולו של קובי לוינסון מנהל כיום כ־35 מיליארד שקל בקופות גמל, ניהול תיקים וקרנות נאמנות. היקף הנכסים בקרנות הנאמנות של בית ההשקעות הסתכם בכ־6.1 מיליארד שקל ב-2008. סך הגיוסים של דש קרנות נאמנות ב־2008 היה כ־4.2 מיליארד שקל, סכום שמיקם אותו במקום השני ברשימת המגייסים, לאחר פסגות. חלק הארי מתוך הסכום הזה, כ־3.9 מיליארד שקל, גויס בקרנות הכספיות, בעיקר בקרן העומדת היום במרכז בדיקת הרשות - קרן כספית שקלית, שאז לא גבתה דמי ניהול.

בדיקת התנהלותו של דש החלה ב־18 במאי השנה, כאשר מנהל הקרן התבקש להעביר לרשות ניירות ערך מסמכים שונים לטובת ביקורת בנושא ניהול השקעות. על פי טיוטת הדו"ח, ניתוח פעילות המסחר של מנהל הקרן בסוף 2008 מעלה, כאמור, חשדות באשר לפקודות הרכישה ששודרו בשלב "טרום נעילה" באג"ח שחר 2671, ביום 31 בדצמבר 2008. לדעת צוות הביקורת, פקודות אלה היו חשודות, ודרשו להעמיק את הבדיקה.

היקף פעילות חריג

בבדיקה נמצא לכאורה כי נכון ליום המסחר האחרון של 2008 היתה אג"ח שחר 2671 כ־28% משווי נכסי הקרן דש כספית שקלית (1.1 מיליארד שקל). אנשי הרשות ביקשו לבדוק אם מנהל הקרן ביצע פעולות מסוימות ביום המסחר האחרון של שנת 2008, שמטרתן להעלות את שער אג"ח שחר 2671 ובכך להשפיע על שווי נכסי קרן דש כספית שקלית ועל תשואת הקרן בהתאם.

טיוטת הבדיקה של הרשות כוללת את השתלשלות העניינים. לכאורה, בשלב הנעילה של 31 בדצמבר 2008 רכש מנהל הקרן כ־180 מיליון ערך נקוב אג"ח שחר 2671 שהיוו כ־100% מהמחזור באותו יום. "היקף פעילות זה חריג, הן ביחס להיקפי הפעילות של מנהל הקרן עצמו במהלך שאר הימים בחודש דצמבר 2008, והן ביחס למחזור הממוצע באג"ח זו", נכתב בדו"ח הבדיקה. כמו כן, הרשות מצאה כי גם פעילים אחרים בשוק לא העבירו הוראות רכישה של אג"ח שחר 2671 בלימיטים כה גבוהים.

"מנהל הקרן העביר הוראות קנייה בלימיטים הולכים ועולים, מ־106.76 עד שער 110, המייצג עלייה של 3.03% משער הבסיס וכן מייצג שער מעל שווייה של האג"ח בפדיון ובכך צופן בחובו הפסד ודאי לבעלי היחידות. פעילות זו של מנהל הקרן התבצעה בתגובה לירידת השער התיאורטי של אג"ח שחר 2671", נכתב.

לפי בדיקת הרשות, באמצעות הוראות אלו חשף מנהל הקרן את הקרנות שבניהולו לסיכון, שלפיו ייאלץ לרכוש כמויות גדולות במחירים גבוהים, דבר אשר היה עלול לגרום הפסד לבעלי היחידות. "בחינת העסקאות שבוצעו על ידי מנהל הקרן בפועל בתאריכים 30 ו־31 בדצמבר 2008 מראה כי מנהל הקרן ייחס, לכאורה, חשיבות לאו דווקא להגדלת האחזקות בשחר 2671, אלא לתמיכה בשער האג"ח בסוף יום 31 בדצמבר 2008 וזאת בשל פעילות של מימוש האג"ח אשר קדמה לפעילות הרכישה בשלב הנעילה ביום זה", נכתב בטיוטה.

שער הנעילה שנקבע באותו יום היה 106.78 אגורות. על פי הרשות, המהלך הסב לבעלי היחידות הפסדים במונחים של תשואה אלטרנטיבית, שכן שער זה משקף שיעור תשואה פנימי של 1.19% בלבד במונחים שנתיים. "בשער זה קיים יתרון בתשואה לפדיון למק"מ 0319, אשר לו שיעור תשואה פנימי של 1.28% במונחים שנתיים. חיזוק לטענה זו נמצא במסמכים שונים, שבהם נבחנו חלופות ההשקעה אצל מנהל הקרן ובהם מבוצעת הבקרה על ההשקעות בקרן", נכתב בדו"ח הביקורת.

"הרשות אף מציינת כי קיים מניע חזק מאחורי הפעולות שבהן נחשדת דש. "היותה של קרן דש כספית שקלית 'קרן הדגל' של מנהל הקרן, כאשר מיקומה בקטגוריית הקרנות הכספיות בסוף 2008 עשוי היה להקרין על כלל הקרנות שבניהול מנהל הקרן, יצר חשיבות לשימור מיקומה בקטגוריה".

הדאגה לבונוס

נקודה נוספת שיש לתת עליה את הדעת היא האינטרס של מנהלי קרנות להשיג תשואות גבוהות, הנובע בין היתר מהבונוסים שיקבלו על כך. "הבונוסים של מנהלי הקרנות מושפעים מאוד ממיקום הקרן שהם מנהלים", אמר ל"כלכליסט" בכיר בענף. "אם דורגת במקום הראשון, השני או השלישי - זה יכול להיות מאוד קריטי לבונוס. למנהל הקרן כנראה היה אינטרס גדול להיות מקום ראשון בקטגוריה", הוסיף.

ואכן, משיחות עם בכירים בענף עולה כי על השגת תשואות בולטות יכול מנהל קרן לקבל מאות אלפי שקלים, גם אם לא השיג את המקום הראשון בקטגוריה. במקרה של דש קרנות נאמנות, הקרן ניהלה כ־4 מיליארד שקל בסוף 2008, כאשר סך הנכסים בחברת הקרנות היה כ־6 מיליארד שקל - כלומר, הקרן היוותה יותר ממחצית מנכסי החברה.

מלבד האינטרס של מנהלי ההשקעות עצמם, גם עבור בתי ההשקעות השגת תשואות גבוהות היא אלמנט חשוב. המקום הראשון בתשואות בכלל, ובקטגוריות השונות בענף קרנות הנאמנות (החלוקה היא על פי סיווגי הקרנות. ה"ר), משפיע מהותית על היקף הגיוסים של הקרן ועל מוצרים נוספים שמציע בית ההשקעות. "קרן במקום הראשון בתשואות מגייסת במאות אחוזים יותר מזו שבמקום השני", אמר אתמול בכיר בענף.

דש כספית שקלית סיימה את 2008 במקום הראשון בקטגוריית הקרנות הכספיות עם תשואה של 4.62%. יחד איתה, במקום הראשון היתה הקרן הכספית של מנורה מבטחים שהשיגה אותה תשואה. על פי טיוטת הדו"ח, אם שער אג"ח שחר בנעילת יום המסחר האחרון של דצמבר 2008 היה ברמה שבה הוא היה בבוקר של אותו יום, או ברמה שאליה הגיע כעבור כמה ימים בינואר 2009 (106.75), הדבר היה מעביר את דש כספית שקלית מהמקום הראשון לשני. כאמור, מה שגרם לכאורה לקרן להשיג את המקום הראשון היתה העלייה החדה במחיר אג"ח שחר 2671 ב־31 בדצמבר 2008.

המבחן של גושן

"זו איננה הפעם הראשונה שמתבצעות בשוק פעולות מסוג זה, הנחשבות על גבול הפלילי", אמר אתמול בכיר בתחום. "אנחנו נמדדים בסיכומים שנתיים של העיתונות ושל מערכות הדירוג של הבנקים. בקרנות הכספיות יש מלחמה על כל שבריר תשואה. לא יכול להיות שהמנהלים של מנהל ההשקעות לא ראו את הפעולות שנעשו לכאורה, גם אם לא באותו מועד, אז לפחות בדיעבד, לאחר כמה ימים", הוסיף.

בכיר אחר אמר כי "אני לא חושב שאפשר להוכיח שמשהו היה לא בסדר. בדש תמיד יוכלו לטעון שהם חשבו שזו קנייה טובה. יהיה קשה להוכיח שהיה מדובר בפעולה לא חוקית. אני מקווה שנגלה בסופו של דבר שהחשדות לא היו נכונים, כי בסך הכל דש הוא גוף הגון. מלבד זאת, אני מקווה שהמקרה לא ישפיע על הענף, שהמוניטין שלו גם ככה על הקרשים".

"עכשיו השאלה היא מה הרשות תעשה עם טיוטת הדו"ח", הוסיף הבכיר. "היתה בעבר פרשה שנראתה לא פחות חמורה, ונגעה לפיצולי תשואות של קופת הגמל, אך עקב המשבר ב־2008 הדו"ח של הממונה על שוק ההון נגנז. זה מבחן טוב ליו"ר הרשות זוהר גושן - עכשיו נראה אם הוא יתייחס לפרשה ברצינות", אמר.

מרשות ני"ע נמסר כי "מדובר בטיוטה של דו"ח ביקורת שהועברה לדש. טרם הוחלט על אופן הטיפול בה". מדש נמסר: "דש קרנות נאמנות רואה בחומרה רבה כל ניסיון להטיל בה דופי ולפגוע בשמה באמצעות כותרת כזו או אחרת. מעת לעת מתבצעות ביקורות שוטפות וסטנדרטיות של רגולטורים. לפני כחודשיים וחצי התבצעה ביקורת רוחבית שוטפת, שבמסגרתה נבדקו נושאים רבים, בין השאר הפעילות בקרנות השונות בדש, ובקרן הכספית. עד כה לא נתקבל דו"ח סופי של הביקורת".