"כאב ראש לשוקי ההון": כלכלנים מובילים בישראל על הורדת דירוג החוב בארה"ב
"כאב ראש לשוקי ההון": כלכלנים מובילים בישראל על הורדת דירוג החוב בארה"ב
הורדת דירוג האשראי של ארה"ב בסוכנות פיץ' גוררת ירידות בבורסות; רונן מנחם ממזרחי טפחות: "אחרי העליות השנה בוול סטריט, ההודעה עשויה להוות טריגר למימושים"; גיל בפמן מלאומי: "פיץ' הפכה את האג"ח הממשלתי בארה"ב לתחרותי יותר - זה ישפיע לשלילה על וול סטריט"
סוכנות דירוג האשראי הבינלאומית פיץ' הורידה את הדירוג של ארצות הברית מ-AAA, הגבוה ביותר, ל-AA+, ומסרה כי "חלה הידרדרות מתמדת בסטנדרטים של הממשל בשני העשורים האחרונים, כולל בענייני תקציבים וחוב".
בינתיים נרשמות ירידות בבורסות המובילות בעולם, במיוחד באסיה שפותחת את יום המסחר עם נסיגה של 2.5% בהונג קונג ומינוס 2.3% בטוקיו. באירופה נרשמות ירידות סביב 1.5% ובשלב החוזים על מדדי המניות בוול סטריט נסיגה של יותר מ-1% בנאסד"ק. גם בורסת ת"א לא מתחמקת מהסנטימנט השלילי בעקבות דירוג החוב של ארה"ב בפיץ'.
רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי, מזרחי טפחות: "שוקי ההון בעולם מתמודדים כעת עם "כאב ראש" נוסף – הודעת סוכנות הדירוג Fitch על הפחתת דירוג החוב במט"ח לטווח ארוך של ארצות הברית מ-AAA (הדירוג המרבי) ל-AA+ והעמדת אופק הדירוג על יציב. קרי, ללא איתות על העלאה, או הורדה חוזרת שלו בתקופה הקרובה.
"יש לציין כי המהלך אינו מפתיע שכן ב-24/5 השנה העבירה Fitch את אופק הדירוג של חוב ארה"ב מיציב לשלילי, בצל המחלוקת והקשיים לקראת העלאת תקרת החוב של ממשלת ארצות הברית עד סוף חודש יוני; לולא הושגו לבסוף הסכמות בנושא, הייתה ארה"ב נקלעת להגדרה טכנית של חדלות פירעון ולמגבלות וייקור גיוסי החוב למימון הוצאותיה.
"נזכיר כי לאחר התנצחות יצרית ומתוקשרת היטב, על רקע הרוב הדחוק בבתי המחוקקים, הוסכם לבסוף שתקרת החוב בסך 31.4 טריליון דולר תושעה עד ינואר 2025. אם לא תוקם מערכת מסודרת עד אז – התהליך עלול לחזור על עצמו.
"התנהלות ממשלית נאותה מהווה נדבך חשוב בדירוגי חוב של מדינות ואך לאחרונה אנו עדים לכך בקשר עם דירוג החוב של מדינת ישראל. חברות דירוג האשראי חוזרות שוב ושוב על חשיבות הנושא ועל החשש כי הידרדרות שלו תוליך לפגיעה כלכלית של ממש.
"אגב, גם אצל סוכנות הדירוג Standard & Poor's דירוג החוב של ארצות הברית אינו מרבי. הוא הופחת ל-AA+ עם אופק יציב כבר בשנת 2011. מולן, דירוג החוב של ארה"ב מצד סוכנות הדירוג הגדולה השלישית, Moody's, עדיין מרבי ועומד על Aaa. בסך הכל, מדובר בפעם הראשונה זה יותר מעשור שמהלך מסוג זה ננקט.
"שרת האוצר של ארצות הברית, ג'נט ילן, אמרה כי הודעת Fitch הינה שרירותית ומבוססת על נתונים שאינם מעודכנים! כמו כן אמרה – ובמידה רבה של צדק – כי איגרות החוב של ממשלת ארה"ב הן עדיין נכס חוף המבטחים המוביל בעולם והוסיפה כי יסודותיה של כלכלת ארצות הברית איתנים – גם כן אמירה די מבוססת.
"מבחינת Fitch, שאמורה לעדכן גם לגבי דירוג החוב של ישראל בימים הקרובים, ההתנהלות שקדמה לאישור המאוחר של תקרת החוב העידה על שחיקה של איכות הממשל. אגב, Governance ואיכותו מתקשרים גם לדירוגי האיכות החברתית, הסביבתית והממשלית, ESG, שתוספים תאוצה וחשיבות בשנים האחרונות.
"לדברי Fitch, מדובר בשחיקה שנמשכת זה 20 שנים וכוללת גם את נושאי החוב הציבורי והגירעון הפיסקלי של הממשל. ההסכמה הדו צדדית להשעות את תקרת הדירוג עד ינואר 2025 לא הפחיתה שחיקה זו. החברה חוששת כי ההידרדרות תימשך במבט לשלוש השנים הבאות וכן מדובר בהידרדרות אל מול רמת המשילות במדינות מפותחות גדולות אחרות.
"Fitch מדגישה כי ההתנצחות החוזרת על עצמה והגעה להסדר של הרגע האחרון מפחיתות את הביטחון בהתנהלות הממשלית בארה"ב. בנוסף, נטל החוב של ארה"ב גדל והולך (עומד על כ-130 אחוזים מהתמ"ג) ולהערכת Fitch הגירעון הממשלתי יתפח, השנה, ל-6.3% תמ"ג. לכך יש להוסיף, לדבריה, את סביבת המימון המתהדקת, ההשקעה העסקית הנחלשת וההאטה בהוצאות משקי הבית.
"כל אלה עלולים להוליך למיתון קל. במאמר מוסגר אציין כי גם הבנק הפדראלי דווקא מעוניין שהפעילות הכלכלית בארצות הברית תתמתן וכי תרחישי נחיתה רכה עד מיתון קל כמו זה של Fitch ליוו את סבב העלאות הריבית כבר מתחילת דרכן. דבר זה מקהה במשהו את עוצמת ההשפעה הכלכלית של ההודעה.
"מבחינת השלכות המהלך – דירוג חוב משמש מוסדות שונים, כגון קרנות הון, השקעות, פנסיה וגופים נוספים בתור מדד למידה שמדינה ראויה לקבל אשראי. הורדה שלו תצריך כל מדינה לשלם ריבית גבוהה יותר לכל היקף נתון של אשראי וייתכן כי נגישותה הכללית לשוקי ההון תקטן. כך גם במקרה של ארה"ב, אם כי מן הסתם היותה כלכלת העל הראשונה במעלה תפצה על כך. במקרה של ארצות הברית, הרגישות להורדת דירוג עשויה להיות נמוכה יותר, שכן משקיעים רבים עשויים להסתפק ב"ערבות" ומחויבות של הממשלה לחוב. ייתכן כי דברי ילן ישקלו יותר מהודעת Fitch לעניין זה.
"מטבע הדברים, התגובות המידיות למהלך היו די חדות: פיחות של הדולר כנגד שורת מטבעות, ירידות של שוקי המניות באסיה וירידה של תיאבון הסיכון. יחד עם זאת, אני סבור כי ההשלכות של ההודעה עצמה תהיינה מוגבלות למדי. להערכתי, תשואת הפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב לא בהכרח תעלה לאורך זמן, בעקבות במהלך, מכמה סיבות:
"ראשית, מדובר בסוכנות דירוג אחת מתוך שלוש הסוכנויות הגדולות. שתי האחרות לא אותתו על כוונתן לבחון את דירוג החוב של ארה"ב, או את אופק הדירוג. כמו כן, אופק הדירוג עלה משלילי ליציב ולכן אין איתות של Fitch לבחון הורדה נוספת של הדירוג. לא מן הנמנע כי מדובר במהלך הצהרתי מצידה.
"שנית, תשואות הפדיון מושפעות מגורמים נוספים ובראשם ריבית ה-Fed וההערכות לגביה – כשלדעת רוב המומחים ולפי התמחור בשוק איגרות החוב סבב ההעלאות קרב לסיומו. שלישית, יכולתו של ה-Fed, לפי הצורך, לרכוש אג"ח ממשלתיות ולמתן כל מהלך עליות יתר של תשואות הפדיון. במצב משברי שהיה לפני שנה בבריטניה נקט הבנק המרכזי של בריטניה צעד דומה אושש את השוק שם.
"רביעית, כל מהלך שמאותת על חששות לגבי כלכלת ארה"ב, או מוסדותיה, הינו בעל השלכות בינ"ל, לנוכח גודלה של כלכלת ארה"ב ומרכזיותה בהיקף הסחר העולמי. דירוגים של מוסדות רבים אחרים בתוך ומחוץ לארה"ב וכן תשואות הפדיון על אג"ח של חברות ברחבי העולם (והמרווח מתשואות הפדיון על אג"ח ממשלתיות) מושפעים ממנו.
"אם מהלך מסוג זה יגרור חששות רחבים יותר, עשויות אג"ח ממשלת ארה"ב לזכות דווקא לביקושים, בתוקף היותן נכס חוף מבטחים ראשון במעלה בעולם, שסיכון המנפיק שלו (מקרה שממשלת ארה"ב לא תעמוד בפועל בהתחייבויותיה) הינו אפסי. מהלך כזה מכונה בעגה הכלכלית Flight to quality.
"חמישית, בהקשר זה, לאחר הורדת הדירוג בשעתה על ידי Standard & Poor's, האג"ח של ממשלת ארה"ב אכן עלו ותשואות הפדיון ירדו, בניגוד לשוקי המניות ברחבי העולם, שהגיבו בירידות. לבסוף, אם נסיק מדברי ילן, ייתכן כי המהלך במידת מה משקף מציאות שכבר התרחשה (לא רק מבט קדימה) ולכן כבר היה לה ביטוי בשווקים.
"עם זאת, ייתכן כי בשולי ההודעה ולפרק זמן קצר הדבר יוליך לתנועות הון לכיוון אג"ח של שווקים מתעוררים, המציעים תשואות פדיון גבוהות יותר. כמו כן, הודעת Fitch באה לאחר עליות חדות ומפתיעות של שוקי המניות בעולם ובראשן ארה"ב – בהולכת מדד מניות הטכנולוגיה Nasdaq. אם וככל שסוחרים תרים אחר טריגר למימוש מסוים של חלק מהעליות, הודעת Fitch עשויה להוות טריגר מעין זה".
ד"ר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של בנק לאומי: "האינפלציה מושפעת בצורה דומיננטית מגורמים אחרים, ולאו דווקא מהצהרת פיץ' בעניין הדירוג. טרם המהלך שקרה במהלך היממה האחרונה, הזהירו בפיץ' שהורדת דירוג באה בחשבון, הצפי לאורך הזמן היה שלילי, הנתונים היו ברורים ולכן לא מדובר פה בהפתעה גמורה. הנתונים התקציביים הבעייתיים של ארה"ב, לצד התהליך המסורבל של פתרון בעיית "תקרת החוב", שכמעט והשביתה חלקים מפעילות הממשל האמריקאי, הטו את הכף והצפי השלילי לגבי דירוג ממשלתי ארה"ב הפך להפחתת דירוג בפועל, תוך יישור קו עם הדירוג של S&P מלפני יותר מעשור.
"באשר לאינפלציה בארה"ב - לתהליך ירידת האינפלציה עדיין יש דרך ארוכה עד להגעה חזרה ליעד האינפלציה. הסיכון המרכזי העומד כרגע על הפרק, בדגש על האינפלציה לטווח הקוצר, נוגע להתייקרות של מחירי הסחורות, ובראשם מוצרי מזון חקלאיים ומחיר הנפט. אף שירידת האינפלציה בארה"ב בשנה האחרונה הייתה מרשימה, נראה שתהליך זה יגיע בקרוב לעצירה, וזאת שהורדת ריבית לא נראית בטווח הקרוב, ויתכן שבחלק המדינות תהיה עוד העלאת ריבית נוספת. המצב הזה של שמירה על ריבית גבוהה יחסית לאורך זמן, יחד עם חוב ממשלתי גדול של ארה"ב, יוצר נטל מימון ממשלתי גבוה, שחוזר ומצטרף לגירעון ומגביר את היקף המשאבים שהממשל האמריקאי צריך לגייס מהשווקים הפיננסיים".
בפמן סבור שעתה מתרחש בעולם מעבר למלחמה גלובלית על מקורות – "היקף החיסכון העודף של משקי בית ועסקים הולך ויורד, תוך שמשאבים רבים יותר מוקדשים לתשלומי ריבית. לממשלות יש גירעונות, זאת עקב ירידה בהכנסות מדינה ממיסים.
"על מנת ליצור אטרקטיביות רבה יותר לכסף גלובלי, ממשלות צריכות להציע ריבית גבוהה יותר על איגרות החוב שהן מנפיקות לשם מימון הגירעון שלהן. כך, לפני פחות משבוע נוכחנו לראות את היפנים, במהלך יוצא דופן, מעלים את "תיקרת בקרת התשואות", תוך שהם מאפשרים תשואות לפידיון אג"ח ממשלתי לעלות ל-1.0% במקום התקרה של 0.5%, ובכך הם יוצרים תחרות רבה יותר לאגירות החוב האמריקאיות, תוך שיותר מן החיסכון היפני נותר ביפן ולא מגיע לשוק בארה"ב.
על כן, "המהלך הזה, של המשך עליית תשואות איגרות החוב הממשלתיות, שקיבל גם תאוצה מהודעת פיץ', הפך למעשה את האג"ח הממשלתי לתחרותי יותר, דבר המאפשר למשקיעים לקבל תשואות גבוהות עם סיכון נמוך יחסית, ובכך ישנה תחרות רבה יותר לשוק המניות. תהליך זה, ככל שיימשך, ישפיע לשלילה על שוק המניות בארה"ב".
