אחרי שהמניה קרסה ב-65% מתחילת השנה: האם משקיעי מיטרוניקס פסימיים מדי?
אחרי שהמניה קרסה ב-65% מתחילת השנה: האם משקיעי מיטרוניקס פסימיים מדי?
שווי השוק של יצרנית הרובוטים לניקוי בריכות זינק לשיא של 9.1 מיליארד שקל בנובמבר 2021, כאשר בחסות הסגרים אנשים הקדישו זמן לבריכות השחייה הפרטיות. במהלך 2023 הביקושים למוצרים שלה ירדו, והרבעון הראשון השנה מעיד שהמגמה השלילית נמשכת. השווי של מיטרוניקס צנח ל־1.5 מיליארד שקל, וייתכן שהשוק מעניש אותה יותר מדי חרף אפשרות להתאוששות בעתיד הנראה לעין
מיטרוניקס היא אחת מהחברות שהרוויחו ממשבר הקורונה, שפינה זמן לאנשים להשקיע בסביבת הבית שלהם. כתוצאה מכך בשנים 2020 עד 2022 חל זינוק בביקוש לרובוטים לניקוי בריכות פרטיות, ובמקביל, שווי השוק של מניית מיטרוניקס זינק מ־3.1 מיליארד שקל בסוף 2019 לשיא של 9.1 מיליארד שקל בנובמבר 2021.
החל מהמחצית השניה של 2022 החלה ירידה בהכנסות מהמוצרים לניקוי בריכות, ודו"חות הרבעון הראשון של 2024 מבהירים שהמגמה השלילית נמשכת גם השנה, בגלל התגברות תחרות מצד מוצרים סיניים זולים, צמצום בהשקעות שנובע מסביבת הריבית גבוהה ועונת חורף ממושכת.
מתחילת השנה קרסה מניית מיטרוניקס ב־65% לשווי חברה של 1.5 מיליארד שקל. הסיבות לקריסה הן התוצאות החלשות לרבעון הראשון וחששות השוק שהחברה לא תעמוד בתחזית שהציגה ל־2024, שמתגלה כמאתגרת מאוד לאור תוצאות הרבעון הראשון וצבר ההזמנות הנמוך יחסית בסוף הרבעון. אתמול פרסמה חברת Pool Corporation, שמפיצה את מוצרי מיטרוניקס בארה"ב ואחראית ל־26% מהמכירות הכוללות, אזהרת רווח בגלל חולשה בבניית בריכות שחייה חדשות וחתכה בכמעט 6% את מחיר מניית מיטרוניקס.
מיטרוניקס, שבשליטת (56.04%) קיבוץ יזרעאל, מתמחה בייצור ושיווק של רובוטים לניקוי בריכות פרטיות וציבוריות. עיקר המכירות של מיטרוניקס מתבצעות בחצי הראשון של השנה, לקראת פתיחת בריכות השחייה בחצי הכדור הצפוני. בנוסף, מיטרוניקס מייצרת ומשווקת מוצרים נוספים בתחום מוצרי בטיחות לבריכות ציבוריות ופרטיות. ב־2023 מכירות מוצרי הבטיחות שיוצרו על ידי מיטרוניקס עמדו על 82.5 מיליון שקל — פחות מ 5% מכלל המכירות.
מתחילת העשור הנוכחי מיטרוניקס הגדילה את ההחזקה הישירה שלה בחברות שמפיצות את מוצריה, וגם מוכרות ציוד לבריכות של יצרנים אחרים. ב־2020 רכשה מיטרוניקס את BF שמתמחה בהפצת מוצרים לבריכה בגרמניה; ביולי 2022 היא רכשה 70% מחברת ECCXI, שפועלת בתחום המסחר המקוון במוצרי בריכה בארה"ב, תמורת כ־ 16 מיליון דולר; ובמאי השנה השלימה מיטרוניקס את רכישת יתרת מניות ECCXI בתמורה ל־16 מיליון דולר נוספים. השנה החלה מיטרוניקס בהקמת פלטפורמת סחר מקבילה לפעילות ECCXI שתפעל באירופה. ב־2023 מכירות המוצרים הנלווים שמיוצרים על ידי יצרניות אחרות היה 227.6 מיליון שקל, אך שיעור הרווח התפעולי שנובע ממכירות אלו נמוך בהרבה מזה שנובע ממכירות הרובוטים לניקוי בריכות.
הצמיחה העקבית קיבלה בוסט מהקורונה
מ־2010 ועד ל־2019 צמחו המכירות של מיטרוניקס בשיעור ממוצע של 15.5% תוך יציבות רבה.העלייה במכירות התבססה על עלייה בנתח השוק מ־32% ל־50% ועל עלייה בחדירה של הפיתרון הרובוטי כאמצעי לניקוי בריכות פרטיות. באותו עשור שמרה החברה על שיעור רווח גולמי יציב של בין 45.4%-41.4% ושיעור רווח תפעולי שהחל משנת 2013 התייצב על כ־17%, ועשור של צמיחה יציבה הקפיץ את מניית מיטרוניקס משווי של 382 מיליון שקל בסוף 2009 לשווי של 3.1 מיליארד שקל בסוף 2019.
בשנים 2022-2020 חלה צמיחה מהירה במכירות של מיטרוניקס, ומכירות הרובוטים לניקוי בריכות פרטיות עלו ב־31% בכל אחת מהשנים 2020 ו־2021 (יחסית לשנה הקודמת), וב־26% נוספים ב־2022, בדומה למכירות הכוללות של החברה. שיעור הרווח הגולמי בשנים 2020 ו־2021 היה 42% ואת 2021 סיימה מיטרוניקס עם רווח תפעולי של 277.7 מיליון שקל ורווח נקי של 224 מיליון שקל כשהרווח הנקי הושפע לטובה מהכנסות מימון בגלל שינוי שערי חליפין של 12.5 מיליון שקל.
אבל ב־2022 שיעור הרווח הגולמי ירד ל־40.2% בגלל שילוב של עלות חומרי גלם גבוהה, של היחלשות היורו מול השקל ושל איחוד התוצאות של EXXCI החל מאוגוסט 2022. אף שפעילות EXXCI היתה רווחית ב 2022, מיטרוניקס רשמה הפסד של 7 מיליון שקל באותה שנה בגלל התוצאות של החברה בחמשת החודשים האחרונים של השנה, החלשים יותר עונתית. חרף העלייה החדה במכירות ב־2022, הרווח התפעולי של מיטרוניקס צמח רק במעט ל־292.7 מיליון שקל והושפע לרעה מעלויות השילוח הגבוהות באותה שנה. הרווח הנקי המיוחס לבעלים ירד ל־218.3 מיליון שקל, אחרי שהושפע לרעה מהוצאות מימון נטו ומשינוי מטבעי של 6.4 מיליון שקל אך בנטרול השפעת רכישת EXXCI הרווח הנקי היה נשאר דומה לזה שהיה ב־2021.
נורת האזהרה בדמות הצטברות המלאים
בעוד שברווח הנקי של 2022 לא חל שינוי משמעותי יחסית לשנה הקודמת, המאזן מספר תמונה אחרת לחלוטין כאשר למשקיעים נדלקה נורת אזהרה של הצטברות מלאי תוצרת גמורה. המלאים שהחזיקה החברה כמעט והוכפלו מ־530 מיליון שקל בסוף 2021 ליותר ממיליארד שקל בסוף 2022. מתוכם, המלאי של התוצרת הגמורה זינק מ־276.5 מיליון שקל ל־656 מיליון שקל. מצב זה יוצר סיכון משמעותי לירידה בערך המלאי בעתיד, אם החברה תתקשה למכור אותו בגלל שינויים בתמהיל המוצרים בשוק או התיישנות התוצרת הגמורה. צבר ההזמנות של מיטרוניקס בסוף כל שנה מהווה אינדיקציה טובה למכירות הצפויות של רובוטים במהלך השנה, והוא פחת משיא של 741.4 מיליון שקל בסוף 2021 ל־450.3 מיליון שקל בסוף 2022. עד שבשנת 2023, לראשונה מאז 2009, רשמה מיטרוניקס ירידה במכירות רובוטים לבריכות פרטיות ל־1.47 מיליארד שקל. מכירות החברה באותה שנה עלו ל־1.89 מיליארד שקל, בעיקר בזכות איחוד התוצאות של EXXCI ושיעור הרווח הגולמי עלה ל־41.8%, בעיקר בזכות השפעות מטבעיות, עליית מחירים והורדת עלויות ייצור. השפעה חיובית זו קוזזה חלקית בגלל ירידה בכמות הייצור ורווחיות נמוכה יותר בשנת השקה של דגם רובוט חדש.
אבל חרף העלייה ברווח הגולמי חלה ירידה ברווח התפעולי שירד ל־258.2 מיליון שקל, בעיקר בגלל שינוי בתמהיל המכירות, שהכיל חלק גדול יותר של פעילות EXXCI. הוצאות מימון של 66 מיליון שקל פגעו ברווח הנקי של מיטרוניקס. 49 מיליון שקל מהוצאות המימון נבעו מריבית על האשראי, שעלתה בגלל שילוב של עלייה באשראי שנדרש למימון המלאי הגבוה ומעלייה בריבית על האשראי בעקבות עליית הריבית בארץ ובעולם. ב־2023 הכירה מיטרוניקס בהכנסה ממענק ממשלתי של 10 מיליון שקל שהחברה מעריכה שתקבל בגלל נזקי המלחמה, ומנגד היא רשמה הוצאה חשבונאית בסכום דומה בגלל ירידת ערך של נכס בלתי מוחשי, שנבעה ממיקוד המחקר והפיתוח. בשורה התחתונה, הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות של מיטרוניקס ירד ל־148.2 מיליון שקל.
בסוף 2023 סעיף המלאים במאזן הצטמצם רק במעט ל־972 מיליון שקל וגם מלאי התוצרת הגמורה הצטמצם רק מעט ל 609 מיליון שקל, אך פיחות השקל מנע צמצום משמעותי יותר במלאי, כאשר מימון המלאי הגדול הוביל להתחייבויות פיננסיות מהותיות. בסוף 2023 החוב הפיננסי של מיטרוניקס עמד על 835 מיליון שקל ומנגד לה 149 מיליון שקל מזומנים ונכסים פיננסים. צבר הזמנות של החברה בסוף 2023 ירד ל־237.4 מיליון שקל, ונתן אינדיקציה להחלשות צפויה במכירות ב־2024, חרף זאת, בדו"חות 2023 מיטרוניקס העריכה שהמכירות ב־2024 יצמחו ב־8%-4% וששיעור הרווח הגולמי ישאר ללא שינוי או שיעלה בעד 1%. בדו"ח השנתי פרסמה מיטרוניקס יעדים רב־שנתיים שאפתניים: יעד הכנסות של 3.6-3.2 מיליארד שקל ל־2028, מתוכן 400 מיליון שקל ינבעו מרכישות ומיזוגים; יעד של שיעור רווחיות תפעולית ב־2028 של 18%-14%; ויעד נוסף של הפחתה של 15%-10% מעלות המכר הישירה בתוך שלוש שנים.
הרבעון הראשון שחזק עונתית אכזב השנה
תוצאות הרבעון הראשון של 2024 היו חלשות. ההכנסות ירדו מ־524.4 מיליון שקל ברבעון המקביל ל־456 מיליון שקל ברבעון הראשון השנה, ושיעור הרווח הגולמי ירד מ־45.9% ל־38.9%. זאת אף שבגלל העונתיות שיעור הרווח הגולמי של מיטרוניקס ברבעון הראשון, על פי רוב, גבוה מזה של השנה כולה. הרווח התפעולי נחתך מ־116.8 מיליון שקל ברבעון המקביל ל־60.3 מיליון שקל ברבעון הראשון השנה והרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ירד מ־85.5 מיליון שקל ל־38.6 מיליון שקל ברבעון הראשון השנה. מיטרוניקס מפרסמת בכל דו"ח של רבעון ראשון את צבר ההזמנות שהיה בסוף חודש מרץ להמשך השנה. צבר ההזמנות להמשך 2024 ירד ל 159.2 מיליון שקל לעומת 277 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד.
חרף הירידה החדה במכירות, בשיעור הרווחיות הגולמית ובצבר ההזמנות מיטרוניקס הפחיתה רק במעט את התחזית שלה לתוצאות 2024, וכעת היא צופה שינוי בההכנסות בטווח של מינוס 2% עד פלוס 4%, ושיעור רווח גולמי של
41%-40%, זאת לעומת שיעור רווח גולמי של 41.8% ב־2023. מכך נובעת תחזית רווח גולמי של 805-740 מיליון שקל השנה לעומת רווח גולמי של 790 מיליון שקל ב־2023. לא ברור מה הם השפנים שבכובע של מיטרוניקס שהובילו לתחזית האופטימית יחסית של החברה ליציבות במכירות ולירידה מתונה בשיעור הרווח הגולמי - זאת לאור הירידה במכירות וברווחיות ברבעון הראשון וצבר ההזמנות הנמוך. לכן קיים חשש שמיטרוניקס תבצע הפחתה נוספת של תחזית המכירות והרווח השנה.
הרווח עלול להיחתך ב־50% לעומת 2023
מיטרוניקס, כאמור, היא המובילה העולמית הן בתחום הרובוטים לניקוי בריכות פרטיות, שבו נתח השוק שלה גבוה במעט מ־50% וגם בתחום הרובוטים לניקוי בריכות ציבוריות, עם נתח שוק של 44%. מיטרוניקס מעריכה שנתח השוק של הרובוטים לניקוי בריכות פרטיות מהווה 23%, עליה לעומת נתח שוק של 19% בסוף 2022 אך כל העלייה נבעה מרובוטים בסיסיים זולים. שאר שוק ניקוי הבריכות מתבסס על ניקוי באמצעות משאבות הבריכה ופילטר מרכזי, ניקוי באמצעות לחץ מים או ניקוי ידני.
בשנתיים האחרונות נכנסו לשוק מנקי בריכות "שואבים בסיסיים", שנחותים בהרבה מבחינת יעילות ומשך חיי הרובוט לניקוי בריכות, מנגד, הם זולים בהרבה. מיטרוניקס מעריכה שממוצע שיעור העלייה הצפויה במספר הרובוטים הנמכרים ללקוחות סופיים צפוי לנוע בטווח של 12%-8% לשנה. להערכתנו מיטרוניקס תציג השנה תוצאות חלשות בהרבה מאלו שהיו ב־2023, לא יפתיע אם הרווח התפעולי והרווח הנקי יהיו מחצית מזה שהיה ב־2023. אם החברה תצטרך לרשום השנה ירידת ערך מלאי יתכן שהתוצאות אף יהיו חלשות יותר.
מנגד, מיטרוניקס היא עדיין מובילת שוק, ושוק הרובוטים לניקוי בריכות פרטיות צפוי לשוב ולצמוח. שני גורמים שיכולים לתרום לרווחיות בעתיד הם המו"פ של מיטרוניקס, שמנסה להרחיב את מגוון המוצרים שהיא משווקת, ומחזוריות שצפויה להיווצר בשוק הרובוטים לבריכות פרטיות, שנובעת מהמכירות הגבוהות בשנים 2020-2022. זאת מאחר
ש־60%-50% מהרובוטים שנרכשים הם רובוט ראשון לבריכה והיתר מחליפים רובוט ישן. החלפת רובוט מתבצעת בטווח זמן ממוצע של 6-4 שנים מרכישת הרובוט. שיאי המכירות בשנים 2022-2020 יוצרים כעת שפל בחלק היחסי של בריכות שבהן נדרש להחליף רובוט קיים. מנגד, בעוד כשנתיים הנתח היחסי של הרובוטים שיחליפו רובוט קיים צפוי לצמוח עם התיישנות הרובוטים שנרכשו בתקופת הקורונה, ועשוי להוביל לצמיחה מחודשת של השוק, החל מ-2026.
במהלך 2023 השיקה מיטרוניקס משפחת רובוטים שפועלת ללא כבל חשמלי — ליברטי - שפועלים עם סוללה נטענת שמאפשרת לסיים מחזור ניקוי מלא, אך יש לטעון אותה מחוץ לבריכה. מוצר נוסף שמיטרוניקס צפויה להשיק השנה הוא סקימי — פתרון רובוטי לניקוי פני המים. במהלך 2024 מיטרוניקס נכנסה להסכם שיתוף פעולה עם חברת סיאוטו הסינית, שלפיו סיאוטו תייצר קו מוצרים חדש שיכלול מנקים רובוטים ושואבים בסיסיים מבוססי סוללה.
מוצרים אלו ישווקו תחת המותג ניה, כאשר מיטרוניקס תבצע את אפיון ובחינת המוצרים לפני תחילת הייצור. קו מוצרים זה ישווק לטווח המחירים הנמוך־בינוני. למיטרוניקס פעילות מו"פ משמעותית לפיתוח מערכות ופתרונות מתקדמים לבקרה, ניטור וטיפול במי הבריכה. החברה בחרה להתמקד בפיתוח קו מוצרים המשלב חישה ובקרה של המים, תוך שימוש מבוקר בטכנולוגיית החיטוי באוזון וכלורינציה בעזרת מינרלים מים המלח. מיטרוניקס פיתחה אלגוריתם שנסמך על חיישנים ומבצע תהליכי אופטימיזציה לצורך הפעלה חכמה של מכשיר החיטוי אשר תתבטא בחיסכון בכימיקלים ואנרגיה. בשלב הנוכחי הפיתוח יוצר עלויות ללא הכנסות, אך יתכן שפיתוח זה ייצור הכנסות מהותיות לחברה בהמשך העשור הנוכחי.
האוויר יצא מהבועה
בנובמבר 2021 השוק הזניק את שווי השוק של מיטרוניקס לרמה בועתית של 9.1 מיליארד שקל - שרק צמיחה מהירה ויציבה של החברה הייתה מצדיקה אותו. בפועל, ב־2023 החלה נסיגה בתוצאות החברה ומסתמן שב־2024 התוצאות של מיטרוניקס יהיו חלשות מאוד. מנגד, התוצאות החלשות כבר מגולמת בשווי החברה שצנח ל־1.5 מיליארד שקל, פחות ממחצית משווייה ערב משבר הקורונה. מיטרוניקס מצליחה, לפי שעה, לשמור על ההובלה בשווקים הצומחים של הרובוטים לניקוי בריכות פרטיות וציבוריות. אם החברה תצליח לשמר את אותה הובלה התוצאות שלה צפויות להתייצב ולחזור לצמיחה בשנים הקרובות.
הכותב הוא כלכלן בחברת הייטק
