אם נתניהו היה סדרת אג"ח

מי שעוקב אחרי העיתונים הכלכליים קרא בחודשים האחרונים עשרות אלפי מילים על קבוצת דלק שבשליטת יצחק תשובה, ובצדק. לא כל יום אחת הקבוצות העסקיות הבולטות ביותר במשק, ששייכת לאיש עסקים שרבים מחוץ למעגלי קוראי עיתוני הכלכלה ייזהו בקלות ברחוב, נקלעת לסחרור שעשוי היה למוטט אותה לחלוטין. כיום האופק שלה בהיר יותר, ובכל מקרה, קבוצת דלק היא לא העניין, אבל אקדיש לה עוד כמה מילים ברשותכם.

על אף שנדמה שהחלק המסוכן ביותר בסערה שפקדה את קבוצת דלק חלף, המניה שלה היא עדיין החבוטה ביותר במדד המרכזי של הבורסה – ת"א 125. מתחילת השנה הנוכחית, קבוצת דלק איבדה כמעט 86% מהשווי שלה. היום החברה נסחרת לפי שווי שוק של 1.1 מיליארד שקל. זה לא סכום פעוט, אבל צריך לזכור שלפני כמה שנים החברה הזו הייתה שווה יותר מ-13 מיליארד שקל.

בנימין נתניהו צילום: גיל יוחנן

לא רק המניה של קבוצת דלק ספגה פגיעה קשה. גם איגרות החוב שלה נפלו בחדות. וזה הגיוני בסך הכל. למחזיקי איגרות החוב, טרם החל הסחרור, לא הייתה ולו בטוחה אחת ביד. היום החברה פועלת כדי לשנות את זה. לחברה יש שבע סדרות של איגרות חוב, כשהחוב הכולל למחזיקים עומד על כמעט 6 מיליארד שקל. שש מהסדרות הניבו תשואה שלילית מתחילת השנה ונסחרות במחירים שמשקפים חוסר אמון של המשקיעים בדבר היכולת של קבוצת דלק לפרוע את החוב כלפיהם. אבל הסדרה השביעית, סדרה י"ג, דווקא זינקה מתחילת השנה בכ-130%. למעשה, זו סדרת האג"ח עם התשואה הגבוהה ביותר במדד אג"ח כללי, נכון לימים אלו. ז"א, מי שהחליט לקנות אותה בשיא המשבר, עשה חתיכת סיבוב.

למה דווקא הסדרה הזו מזנקת? קודם כל, יתרת החוב כלפי המחזיקים שלה קטנה. בערך 275 מיליון שקל. הרבה כסף, אבל באופן יחסי מדובר בטיפה בים. אבל יותר חשוב מזה, אם הכל יילך כשורה קבוצת דלק תסיים לפרוע את כל החוב למחזיקי הסדרה הזו עד ספטמבר 2021. סדרות אחרות ייפרעו בשנים מאוחרות הרבה יותר. עבור המשקיע הסביר שרואה את המאמצים הבאמת גדולים שדלק משקיעה בלייצב את הספינה, זו כנראה הבחירה הבטוחה ביותר.

כי גם אם בעתיד החברה תקרוס או תתקשה בהחזר החובות שלה, סיכוי סביר שאת החוב הקצר שלה היא תשלם. וזו סיבה טובה להמר עליו ביחס לחובות אחרים. האם התשואה המסחררת של הסדרה הזו אומרת שהכל טוב בקבוצת דלק ושהענן השחור התפוגג? לא. תשאלו את יתר הסדרות ותראו את המניה בבורסה. מה שהתשואה הזו כן מלמדת היא שיש מי שבטוח שבטווח הקצר החברה תעשה כל שביכולתה כדי לצלוח את התקופה הזו, וגם תצליח בכך, כי זה האינטרס העליון שלה – למנוע מהנושים לטול את השליטה בחברה, מתוך הנחה שבעתיד דברים ישתפרו. ובדברים אני מתכוון בעיקר למחיר הנפט ושוק האנרגיה.

נתניהו והליכוד לא שונים מסדרה י"ג של קבוצת דלק. ואין בכך כדי לומר דבר רע, חלילה, על סדרה י"ג או קבוצת דלק. לכולם ברור שבטווח הקצר הם יעשו הכל, אבל הכל, כדי לשרת את האינטרס העליון שלהם – הישרדות נתניהו בכיסא. מימוש האינטרס הזה עובר דרך המשך השיסוי, הפילוג, ההתנגחות במערכת המשפט, השלטת הכאוס הפוליטי, ניסיון לשלוט בשורה של מינויים שיוכלו להשפיע על משפטו של ראש הממשלה, והחלשת כל גורם שעומד בדרכו האישית של נתניהו. אז התשואה של הטווח הקצר מזנקת, מסיבות מובנות לחלוטין, הרי מי לא מהמר שבמירוץ הסוסים הפוליטי הנוכחי נתניהו יהיה המנצח?