ליהנות מכל העולמות

ממעקב אחר ניתוח ההשקעות של הגופים השונים ניתן ללמוד כי סך הכל קיימת אופטימיות לגבי הצפי מביצועי שוק המניות בשנה הקרובה. בסביבת ריבית נמוכה כאשר האלטרנטיביות הסולידיות הופכות לפחות מעניינות ואף מאיימות, שוק המניות מהווה בהחלט אלטרנטיבה ראויה. דווקא בסביבה כזו. זוהי השעה של שוק אגרות החוב להמרה. לעיתים כאשר אנו מדברים על השקעות לטווח רחוק יותר, ושיקולי הנזילות פחות מהותיים, כדאי לשקול מעבר מהשקעה במניה עצמה, להשקעה באגרת החוב להמרה של אותה חברה ובכך להנות כמעט מכל העולמות. דוגמה להתקיימותו של כלל זה מצאנו באגרות החוב של חברת חלל תקשורת.

חלל תקשורת עוסקת במכירת מקטעי לווין של הלווינים שברשותה. האלטרנטיבה המועדפת להיחשף לחברה הנה רכישת האג"ח להמרה המקנה למשקיעים הזדמנות להנות מעליית ערך המניה בעתיד אך נותנת גם מעיין ביטוח בתרחיש בו מחיר המנייה לא יעלה. ככלל, היתרון באחזקת אג"ח להמרה על פני אחזקה ישירה במנייה מתקיים כאשר פרמיית ההמרה אינה גבוהה ומחיר האג"ח משקף תשואות סבירות.

מה דעתך על מניית חלל תקשורת:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

אג"ח להמרה הוא קודם כל אג"ח, ולכן נבחן את הפרמטרים הבסיסיים: חלל תקשורת אג"ח ג' נסחרת התשואה של 1.83% במח"מ של 3.6 שנים והפידיון בדצמבר 2015. חלל תקשורת אג"ח ב' נסחרת בתשואה של 1% במח"מ של 3.4 שנים והפידיון באוקטובר 2015. אגרות החוב הממשלתיות במח"מ דומה נותנת תשואה ברוטו אפסית של כ- 0.33% בלבד.

האג"ח אינו מדורג וחשוב להבין את רמת הסיכון בפעילות החברה. הפעלת לווינים הנה פעילות שמרנית ויציבה המזכירה באופייה פעילות של נדל"ן מניב. הענף מתאפיין בחסמי כניסה גבוהים ובנאמנות לקוחות. השוק נשלט על ידי מספר קטן יחסית של שחקנים גדולים, עלויות הרמת לווין גבוהות ומדובר בתחום המצריך ידע שאינו נגיש לכל חברה. במקביל, הביקוש למקטעי לווין הולך וגדל.

אולם האטרקטיביות בהשקעה נובעת בעיקר מרכיב ההמרה: פרמיית ההמרה הינו אחוז העלייה הנדרש במנייה, לאורך כל חיי האג"ח, שיהיה כדאי לבצע את ההמרה למניה. חישוב פרמיית ההמרה כולל את מחיר אג"ח, מחיר מניה ויחס המרה.

הפרמייה באג"ח ב' הינה 21%, הגוזר שיעור עלייה ממוצע של 3.9% בשנה ו-18% הגוזר 3.5% שעור עלייה באג"ח ג'.

זה המקום לציין כי אני חושב כי מחיר המנייה אטרקטיבי להשקעה גם במחירה היום אולם הצפת הערך המשמעותית בחברה תבוא עם התקדמות עמוס 5 והלווינים הנוספים. 

חדר הבקרה של חלל תקשורת צילום: עמית שעל

כיום מפעילה החברה את לוויני עמוס 2 ועמוס 3 הפועלים בתפוסה כמעט מלאה וצפויה לשגר בשנים הקרובות את הלויינים עמוס 5, עמוס 4 ועמוס 6. לאחר שיגור לווין, ההסתברות לתקלות אינה גבוהה. החברה מציגה EBITDA מפעילות הקיימת בהיקף של 50–55 מיליון דולר המכסות באופן שוטף את תשלומי הקרן והריבית עד לשיגורו של עמוס 5.

עבר בעייתי יוסטון, יש לנו בעיה: ללווין עמוס 5i נגמר הדלק מחישובים שערכה חלל תקשורת שבשליטת שאול אלוביץ' עולה כי ללווין הזמני אין מספיק דלק. כעת החברה תרשום הפסד של 12 מיליון דולר. הלווין הקבוע, עמוס 5, אמור להגיע לשיגור רק ביוני 2011. דש ברוקראז': "למי שיש כיום מניית חלל - כדאי שימשיך להחזיק אותה" מישל אודי, 43 תגובות לכתבה המלאה 

ההסתברות לתקלה במועד השיגור אינה זניחה אולם מרבית עלויות הקמת הלווין מבוטחת, כך שגם אם שיגור כל הלווינים העתידיים נכשל, החברה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה. הסיכון המרכזי הוא תרחיש בו הלווינים משוגרים אבל התפוסה בהם נמוכה מאוד. הסיכוי לתרחיש כזה נמוך לאור היקף הביקושים הענפי ההולך וגדל. במקרה הצורך תוכל החברה להוריד מחירים (שעורי הרווחיות בענף גבוהים) ולמלא את התפוסה בלווינים במחיר אשר יאפשר החזר החוב.

החברה עומדת בפני הגדלה מהותית מאוד בכושר הייצור. החברה משווקת היום 46 מקטעי לווין, היקף מקטעי הלווין בעמוס 5 לבדו הנו 68 מקטעים וישוגר בשנת 2012 ובעמוס 4 ו -6 ביחד עוד מעל ל-100 מקטעים נוספים. החברה החלה כבר בשיווק מקטעי עמוס 5.

שוויה הכלכלי של מניה כיום, כולל כמובן גם התייחסות לסיכון הגלום בלווינים העתידיים. עם שיגור עמוס 5 בשנת 2012 תעלה רמת הוודאות ומחיר המניה צפוי להגיב בהתאם וכך הדבר לגבי עמוס 4 ועמוס 6. כדאיות ההמרה צפוי בתרחיש זה בשנת 2012.

מאחר והחברה נמצאת בשלבי השקעה מהותיים לא צפוי חלוקת דיבידנד בשנים הקרובות כך שבעלי המניות לא צפויים להנות מהתזרים מהלווינים על חשבון רמת הוודאות של מחזיקי האג"ח.

הכותב הוא מנכ"ל הדס ארזים בית השקעות. אין לראות באמור ייעוץ השקעות