מניה בפינצטה: לוולגרינס דרוש מרשם לצמיחה

וולגרינס היא חברה אמריקאית בעלת תחום פעילות יחיד: הפעלת רשת בתי מרקחת. וולגרינס מחזיקה בנתח של 18% משוק תרופות המרשם בארה"ב באמצעות 7,000 חנויות. כ־70% מהאמריקאים גרים בטווח של פחות מ־8 ק"מ מסניף וולגרינס, ומדי יום נכנסים בשערי חנויותיה 5.6 מיליון איש.

כשני שלישים ממכירותיה של וולגרינס הם תרופות מרשם, כאשר קופת החולים דואגת להסדרת התשלום עבור התרופות שרכשו המטופלים. יותר מ־90% מתרופות המרשם שוולגרינס מוכרת משולמות באופן זה. יתרת מכירותיה של וולגרינס הן תרופות ללא מרשם (10%) וסחורה כללית (25%).

צמיחת התחום העיקרי של וולגרינס - תרופות מרשם חווה האטה מסוימת. ב־2007 צמחו מכירות התחום בכ־15%, אולם ב־2009 הצליחה וולגרינס להצמיח תחום זה רק במחצית משיעור זה - 7.8% בלבד.

בנוסף, חלק ניכר מצמיחה זו הושג בזכות הרחבת רשת בתי המרקחת של החברה ולא מצמיחה אורגנית אמיתית. בנטרול הגידול בכמות הסניפים צמחו מכירות המרשם של וולגרינס ב־3.5% בלבד, לעומת קצב של 9.5% ב־2007.

בהסתכלות על סך המכירות של וולגרינס - המצב אף טוב פחות, בשל תחום המסחר הכללי (שאינו תרופות), שצמיחתו הואטה יותר בחסות המיתון. ב־2007 צמח תחום זה (בנטרול הגידול במספר הסניפים) בשיעור של 5.8%, ואילו ב־2009 עבר התחום לצמיחה שלילית של 0.5%. נקודת האור המשמעותית הנה שצמיחת הסניפים הצליחה לחפות על ביצוע חסר זה ולהביא את מכירות התחום לגידול של 6.3% ב־2009.

במצב הנוכחי, נראה כי יכולתה של וולגרינס לצמוח בקצב שיעמוד בציפיות המשקיעים תלויה מהותית ביכולתה להגדיל את מספר סניפיה. למרבה המזל, המיתון הנוכחי מאפשר לוולגרינס להשתלט על שחקנים חלשים יותר במיקומים אטרקטיביים ובמחירים נמוכים יותר מבעבר. האם ציפיות המשקיעים יבואו על סיפוקן? עם מכפיל רווח חזוי של 13.5 - יותר מכפליים צמיחת הרווח הנקי - זה אולי אפשרי, אבל ממש לא בטוח.

הכותב הנו יועץ מומחה לאסטרטגיה פיננסית וניהול סיכונים. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות. הכותב עשוי לפעול בני"ע המוזכרים.