חבילת הסיוע מהממשל האמריקאי תמתין לפברואר - והפד נשאר בודד במערכה

חתן פרס הנובל איוואן פבלוב היה רופא שעסק במחקרים על מערכת העיכול. במהלך עבודתו גילה באופן מקרי כי כלביו החלו לרייר כבר כשהגיע להאכיל אותם ולפני הופעת האוכל בעצמו. כך נטבע המושג תגובה פבלובית - תגובה שיוצרת קשר פסיכולוגי אינסטינקטיבי בין גירוי מותנה וגירוי בלתי מותנה. גירוי בלתי מותנה הוא תגובה טבעית של הגוף — ריור למראה אוכל. גירוי מותנה הוא תגובה נלמדת המקושרת אליו — ריור למראה פבלוב עומד בדלת.

השווקים הפיננסיים למדו תגובות פבלוביות רבות. בשעת משבר בורחים לזהב, למניות דפנסיביות ולאיגרות חוב. כשהכלכלה פורחת, משקיעים בחברות צמיחה וחברות חלום. הם גם למדו שבאופן כללי הפוליטיקאים מבינים איך כלכלה עובדת ומה נדרש מהם כדי לשמור על כלכלה - ריאלית ופיננסית - מתפקדת. השווקים הפיננסיים מכירים את ההופעה הקבועה: פוליטיקאים מתקוטטים עד הרגע האחרון, מנסים לצבור נקודות פוליטיות, ובסוף עושים את הדבר הנכון.

ברור שיש משמעויות לבחירה כזו או אחרת, אבל ההסתברות שפוליטיקאי כזה או אחר יגרום לנזק בלתי הפיך היא נמוכה למדי. לכן אם עיסוק בשוקי ההון היה מהדורת חדשות, פוליטיקה היתה מזג האוויר.

ב־6 באוקטובר 2020 כל זה השתנה. באותו יום, בעודו מתאושש ממחלת הקורונה ומטופל בסטרואידים, הודיע נשיא ארה"ב דונלד טראמפ כי הוא מפסיק את השיחות על תוכנית סיוע חדשה מול יושבת ראש בית הנבחרים של ארה"ב ננסי פלוסי. שוקי המניות הפגינו ביטחון גבוה, והציגו ירידה יומית זניחה יחסית והמשך עליות למחרת. למעשה, התנודתיות במניות שככה מעט באותו היום, משום שהמשקיעים העריכו שמדובר בתרגיל ושחבילת סיוע אכן תעבור לפני הבחירות. כיום ברור שהמשקיעים טעו, וחבילת הסיוע הפיסקאלית נדחית עד תחילת השנה הבאה.

התופעה המעניינת היא בשוק הגדול והבוגר יותר, שוק החוב. בשוק המניות ישנו מדד VIX, מדד הפחד המורכב מציפיות התנודתיות (רמת הסכנה) הטמונה במניות. מדד MOVE הוא מדד מקביל שבו נכס הבסיס הוא איגרות החוב, והוא מורכב מהתנודתיות הצפויה בהן.

באותו יום שלישי גורלי, הפוליטיקה הפסיקה להיות רעשי רקע לעבודה אמיתית והתחילה להיות סכנה. אם הנשיא טראמפ זוכה - תרחיש בעל סבירות נמוכה יחסית בינתיים - השווקים צריכים להתפלל לניצחון מוחץ של הרפובליקנים בנשיאות, בסנאט ובבית הנבחרים. אם ביידן זוכה, השווקים במצב נוח יותר. כאן ישנה אפשרות לניצחון מוחץ של הדמוקרטים בסנאט, שתאפשר חבילת סיוע גדולה. אפילו במקרה שהדמוקרטים נכשלים בכיבוש הקונגרס, ישנה אפשרות לחבילת סיוע צנועה יותר שתעבור את אישור הרפובליקנים.

דונלד טראמפ צילום: איי פי

משחקים של אנשי המניות

מניסיון העבר עולה כי עיסוק בדברים שפוליטיקאי אמר או עשה הוא עקר. אנשים שצופים במהדורות הפוליטיות ומנסים לתרגם את האקשן שם לפעילות בשווקים הפיננסיים הם כפסע מעל לעוסקים באמונות טפלות. רוב הסיכויים הם שהטור הזה מיותר ויימצא פתרון כלשהו. ודאי שלא נמליץ על "אג"ח לניצחון ביידן" או "אג"ח לניצחון טראמפ". אנשי המניות יכולים לשחק במשחקים כאלה.

שוקי החוב אומרים מפורשות כי הסיכוי לבחירה חוזרת של טראמפ בניצחון לא מוחץ, בצירוף רוב דמוקרטי שלא יאפשר שום פעילות של טראמפ, הוא גבוה מאפס. זו לא הפעם הראשונה שפוליטיקאים רבים על ההגה באמצע נסיעה. אלא שבזמנים רגילים, אם פוליטיקאי מושך מעט ימינה או שמאלה, מתעכב קצת בהגשת עזרה - זה לא נעים, אבל אפשר לחיות עם זה. היום אנחנו בנסיעה מהירה, עם מרווח טעות אפסי, על קצה צוק, ודרוש לנו נהג קר ומחושב. במקום זה יש נהג שעסוק בהתקוטטות עם הנווטת, האחראי על הדלק ועוד אחרים. וכל זאת מבלי להתייחס לשאלות על הכשירות של טראמפ העולות מהצד השמאלי של המפה הפוליטית.

המשקיעים ידרשו תוצאות ברורות

נכון לכתיבת שורות אלה, הסיכוי לעצירה מוחלטת של המערכת הפוליטית האמריקאית נמוך מאוד. אלא שכשהשווקים מדברים, צריך לקחת אותם ברצינות. זינוק בתנודתיות האג"ח יכול להצביע על אירוע בעל הסתברות גבוהה והשפעה זניחה יחסית. במקרה הנוכחי הוא מצביע על אירוע בעל הסתברות נמוכה מאוד, אך בעל השפעה קטסטרופלית. אחרי הבחירות המשקיעים ידרשו תוצאות ברורות, תוכנית פעולה וצפי להמשך סיוע במשבר. עם זאת, יש לזכור שהגורמים שתומכים בשווקים אינם מצויים רק בממשל האמריקאי, אלא גם בהרחבה המוניטרית יוצאת הדופן שמספקים הבנקים המרכזיים בעולם.

השורה התחתונה: התנהגות השווקים צפויה להשתנות לרעה באופן מהותי רק אם תוצאות הבחירות בארה"ב לא יהיו נחרצות.

דרור גילאון הוא שותף מנהל בגילאון & גורדון שירותים פיננסים בהתאמה אישית, וכלכלן ראשי באזימוט בית השקעות. אורנן סולומון הוא מנהל השקעות ראשי ושותף באזימוט בית השקעות