למחזיקי האג"ח היה כבר דלק, עכשיו הם קיבלו את הגפרור

מתווה השיעבודים של דלק לבנקים מערער כמעט לחלוטין את הסיכוי שנציגות מחזיקי האג"ח שלה תגיע להסכמות על חיזוק הביטחונות. פגישה שנערכה אתמול בערב בין נציגות המחזיקים לבכירי דלק המחישה את הפערים העצומים בין הצדדים. ישנה סבירות גבוהה כי מחזיקי שבע סדרות האג"ח של דלק יצביעו על העמדת חוב של 5.8 מיליארד שקל כלפיהם לפירעון מיידי.

דלק שבשליטת יצחק תשובה הגיעה בסוף השבוע עם הנציגות להסכמות על גיוס של 400 מיליון שקל בשלוש פעימות. 200 מיליון שקל בחודש הקרוב, 100 מיליון שקל ביולי ועוד 100 מיליון שקל בדצמבר. המתווה המלא דרש הסכמות על האופן שבו ינוהל החוב כולו, מעבר לגיוס. דלק גיבשה באמצעות משרד עו"ד גיזה זינגר אבן מתווה שיאפשר שחרור ביטחונות - מניות של החברה־הבת דלק קידוחים ב־1.1 מיליארד שקל - שיועברו לשיעבוד המחזיקים.

מניות דלק קידוחים היו אמור לשתחרר באמצעות שיעבוד מניות דלק ישראל לבנקים הנושים תחתן. אלא שבינתיים התבררו שתי עובדות: בנק לאומי דורש שיעבוד של 11% ממניות דלק ישראל, מיידית ובלי קשר לדרישות הבנקים האחרים. בנק BNP, שלו דלק חייבת 160 מיליון דולר בשיעבוד מניות החברה־הבת איתקה, דורש גם הוא ביטחונות באם יינתנו מניות דלק ישראל לבנקים אחרים.

הדרישה הזו מערערת את מתווה חיזוק הביטחונות של דלק. המחזיקים דורשים שדלק לא תעביר ביטחונות נוספים מעבר לבנקים שסוכמו, ואם ברצונה להעמיד ביטחונות ל־BNP - שתשובה יזרים את הכסף לכך בעצמו. המשמעות היא שהמחזיקים דורשים שגיוס ההון יהיה של 600 מיליון שקל ולא של 400 מיליון שקל, ולכך תשובה מסרב.

מעלות: כשל הפירעון קרב

אתמול קיבלו מחזיקי האג"ח דחיפה נוספת במאבקם. חברת הדירוג מעלות הורידה את דירוג האשראי של דלק ל־CCC בשל התגברות הסיכוי לכשל פירעון לחובותיה. זוהי הורדה של ארבע רמות, אחרי שלפני חודש הורד כבר הדירוג בארבע רמות. במעלות ציינו כי הורדת הדירוג אתמול נובעת מהערכתם כי כשל הפירעון יגיע כבר בחודשים הקרובים.

"דו"חות 2019 שפורסמו השבוע כוללים הערת עסק חי בדו"ח רואה החשבון המבקר, בשל ירידה משמעותית בשווי נכסי הקבוצה ובהון המיוחס לבעלי החברה; אי־עמידה באמות מידה פיננסיות לאחר תאריך המאזן בקשר עם התחייבויות פיננסיות, ודרישות לפירעון מיידי של התחייבויות מסוימות ופניות החברה לבית המשפט בקשר לכך; חשש ממשי לאי־עמידה עתידית בספי הון שנקבעו בשטרי הנאמנות של איגרות החוב; וגירעון בהון החוזר של החברה ובצורכי המזומנים שלה ושל חברות המטה". בחברת הדירוג סיכמו: "ההתפתחויות האחרונות מעידות על התגברות הסיכון שהחברה תגיע לכשל פירעון או תידרש לבצע הסדר חוב, בשל החרפת היחסים עם בעלי החוב המתבטאת בפניות לבתי משפט, איום למימוש שעבודים ואיום בפירעון מיידי. זאת במקביל לחשש לירידה נוספת בשווי נכסי החברה". כך כתבו עורכי הסקירה מטעם מעלות, סיון מסילתי ותמר שטיין.

הורדת הדירוג מהווה עילה לפירעון מיידי של כל סדרות האג"ח של החברה בסך כ־6 מיליארד שקל, והפעם במפורש לפי שטר הנאמנות. ההורדה גם תגרור הוצאה ממדדי תל בונד של הסדרות שעדיין נסחרות בהן, ותעודות הסל ייאלצו למכור אותן.

מידרוג החמירה ונעזבה

הורדת הדירוג שביצעה חברת מידרוג לפני כחודש הביאה לעילה לפירעון מיידי בשלוש מתוך שבע סדרות האג"ח של קבוצת דלק, שבהן הספיקה הורדת דירוג של אחת משתי חברות הדירוג אל מתחת הרף. אבל אז פיטרה דלק את מידרוג, וטענה כי החלטתה משאירה את המחזיקים ללא עילה לפרעון מיידי. עתה, עם הורדת הדירוג של מעלות, עילת הפירעון המיידי שרירה וקיימת, ובכוונת מחזיקי האג"ח להשתמש בה.

הורדת הדירוג הקודמת של מעלות עוררה ביקורת, כי היתה מאופקת יחסית להורדה הדרמטית של 14 רמות שביצעה מידרוג המתחרה, מרמה של A2 לרמה של Ca. שבועיים אחרי אותה הורדה של מידרוג הפסיקה דלק את ההתקשרות עמה ונשארה רק עם מעלות. 

עידן וולס מנכ"ל קבוצת דלק צילום רון קדמי