מכונת התשואות של ישי דוידי פיגרה ב־35% לעומת המדדים

המשקיעים בארץ ובעולם יתקשו לשכוח את 2019 שסיפקה תשואות פנומנליות. שוקי ההון בארה"ב, בישראל ובעולם עלו בצורה חדה וסיפקו תשואות דו־ספרתיות ברוב המדדים המובילים. אך מי שדווקא כנראה תעדיף לשכוח את השנה הזו היא קרן ההשקעות פימי, שנחשבה במשך שנים למכונת תשואות משומנת המכה את השוק באופן עקבי. משהו במכונה הזו, שהחל לחרוק כבר ב־2018, רק החמיר כאשר החברות הציבוריות שלה לא הצליחו להדביק את מדדי הייחוס שלהן והניבו תשואת חסר ממוצעת של -35%. עם זאת, חשוב לציין כי מדובר בבדיקה של שנתיים בלבד, הכוללת את האחזקות הציבוריות של הקרן ולא מתייחסת לאחזקות הפרטיות שלה. 

קריסת ממוצע התשואות

פימי היא קרן ההשקעות הגדולה בישראל עם שווי נכסים מנוהלים מוערך של 5.5 מיליארד דולר. לבד מהמייסד והמנכ"ל ישי דוידי בקרן שני שותפים בכירים - גילון בק, ולילך אשר־טופילסקי שהצטרפה לאחרונה. פימי מחזיקה ב־12 חברות ציבוריות: אורביט (41.8%), ג'י וואן (66%), נייר חדרה (59%), יוניטרוניקס(50%), מנועי בית שמש (35%), רקח (52%), ח. מר (37%), תאת טכנולוגיות (59%), גילת (34%), המ־לט (30%), פיסיבי טכנולוגיות (48%) ותדיר־גן (54%).

המשקיעים הבולטים של פימי בישראל הם הבנקים דיסקונט, לאומי, מזרחי־טפחות והפועלים; חברות הביטוח מגדל, הראל והפניקס; בתי ההשקעות פסגות ומיטב דש; ועמיתים קרנות פנסיה. ב־2019 לא רק שקרן פימי לא הצליחה להכות את השוק, אלא שממוצע התשואות החברות הציבוריות שבהן היא מחזיקה ירד ב־6.8%, זאת כאשר ת"א־90 שהוא מדד הייחוס לגילת, מנועי בית שמש, המ־לט ונייר חדרה הניב 40%; ת"א צמיחה הניב 26.1%; ומדד היתר הניב 28.7%.שווי האחזקה הכוללת של פימי בחברות הציבוריות שהחזיקה בהן (מתחילת 2019 ועד סופה) עמד בתחילת 2019 על 3.57 מיליארד שקל. אם נכליל בשווי זה את חלקה בדיבידנדים שחולקו ותמורה ממימושים חלקיים שביצעה הרי ש-12 חודשים לאחר מכן, בסוף 2019, עמד שווי הפורטפוליו על 3.16 מיליארד שקל, אובדן של 11.5% משווי הנכסים הציבוריים במהלך השנה.

מה דעתך על מניית ג'י וואן:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

החריקות במכונת התשואות של פימי התחילו כבר ב־2018, עם תשואה שלילית ממוצעת של 14.2%, זאת לעומת תשואה של 30% שהניבה הקרן החמישית שלה ב־2017 לצד תשואות גבוהות נוספות של חברות ציבוריות שבהן החזיקה ב־2015–2017. אבל התמונה מאז השתנתה. בעוד מניית גילת הובילה את טבלה התשואות של פימי ב־2018, עם עלייה של 26%, תדיר־גן נחתכה ב־77% באותה תקופה: מר נחתכה ב־50%; תאת טכנולוגיות איבדה 34%; נובולוג –שכלל אחזקותיה של פימי בה נמכרו באפריל 2019 – נחתכה ב־30%; אינרום – שיתרת אחזקותיה של פימי בה נמכרו בינואר 2019 – נחתכה ב־29.6%; ורקח שאיבדה 28% משווייה במהלך 2018.

עם זאת, בניגוד ל־2019, 2018 היתה חלשה והניבה תשואות שליליות בשוקי העולם. 13 החברות הציבוריות שפימי החזיקה בהן ב־2018 הניבו תשואת חסר ממוצעת של 4.8% בלבד לעומת מדדי הייחוס שלה, כאשר 5 מהן הניבו תשואות חיוביות ו־8 הציגו תשואות שליליות. ב־2019, לעומת זאת, רק 3 חברות מקרב 12 החברות ציבוריות שפימי החזיקה בהן הציגו תשואות דו־ספרתיות, שתיים הציגו תשואות אפסיות ו־7 הציגו תשואות שליליות.

ההובלה של מנועי בית שמש

כוכבת התשואות של פימי ב־2019 היתה מנועי בית שמש שהניבה 59.5% והיכתה את מדד הייחוס שלה; אחריה יוניטרוניקס שהניבה 25.4%; ג'י וואן, שאף היא היכתה את מדד הייחוס שלה, עם 22.6%; תדיר־גן עם 1% בלבד (לאחר שב־2018 צנחה ב־77%); כאשר סוגרות את הטבלה נייר חדרה שאיבדה 46.2%; ומר שהיתה היורדת הגדולה ב־2019 נחתכה ב־61% לאחר שאיבדה 50% שנה קודם לכן; הרוח הגבית שקיבלה מנועי בית שמש, והזניקה אותה לראש טבלת התשואות של פימי הגיעה מאיחוד התוצאות עם חישולי הכרמל, שאותה רכשה הקרן בינואר 2019 תמורת 58.5 מיליון דולר, והרחבת החוזה מול חברת המנועים למטוסים פראט אנד וויטני קנדה.

חישולי הכרמל הפועלת בתחום ייצור החלקים למנועי סילון לתעופה ומוצריה מהווים חומר גלם עיקרי לפעילותה של מנועי בית שמש. רכישת חישולי הכרמל הביאה לזינוק בתוצאות מנועי בית שמש בינואר־ספטמבר 2019. בזכות הרחבת ההתקשרות ארוכת הטווח מול החברה הקנדית צבר ההזמנות של מנועי בית שמש עלה מ־1.76 מיליארד דולר בסוף 2018 לצבר הזמנות של 2.46 מיליארד דולר בסוף ספטמבר. עם זאת, בנטרול הרכישה של חישולי הכרמל התוצאות הכספיות מעידות על סטגנציה בחלק מהפרמטרים בדו"חותיה הכספיים. שווי מנועי בית שמש זינק מ־759 מיליון שקל בתחילת 2019 ל־1.2 מיליארד שקל בסוף השנה. פימי ניצלה את המומנטום החיובי ומכרה בסוף נובמבר 8% ממנועי בית שמש למוסדיים בתמורה ל־100 מיליון שקל.

ח. מר ממשיכה להמתרסק

מי שהשאירה טעם מר במיוחד למשקיעים היתה ח. מר המתרסקת שעדיין לא הצליחה להתאים את עצמה לתנאי השוק החדשים בשוק תשתיות התקשורת. ח. מר שבשליטת קרן פימי (36.6%) וחיים מר (28.5%), ובניהולו של ניר למפרט המשיכה את המגמה השלילית מ־2018, שבה איבדה 50.6% משווייה ועברה להפסד בדו"חות. ב־2019 מניית ח. מר איבדה, כאמור, 61% ממחירה, לשווי שוק של 57 מיליון שקל בלבד. את הרבעון השלישי של 2019 סיימה ח. מר עם צניחה של 34% בהכנסות, מעבר להפסד גולמי והעמקת ההפסד מפעילויות נמשכות ל־32 מיליון שקל. קרן פימי נכנסה להשקעה בח. מר באוגוסט 2013, אז רכשה 30% ממניות החברה תמורת 95 מיליון שקל, עסקה ששיקפה לח. מר שווי של 317 מיליון שקל, לא רחוק משווי של 310 מיליון שקל שבו נסחרה בתחילת 2018. למעשה, הפעם האחרונה שח. מר הציגה דו"חות חיוביים היתה בסוף 2017, אז רשמה רווח תפעולי של 21 מיליון שקל מפעילויות נמשכות ורווח נקי של 7 מיליון שקל. את 2018 סיימה ח. מר עם הפסד תפעולי של 12.8 מיליון שקל והפסד מפעילויות נמשכות של 25 מיליון שקל.

המשך שחיקה בכל המגזרים

גם מבט על תוצאות ח. מר בינואר־ספטמבר 2019 אינו מעודד, שכן ניתן לראות בהן המשך שחיקה בכלל המגזרים. מגזר מר גלובל, שעוסק במכירת פתרונות החברה בכמה מדינות, בדגש על פרויקטי ביטחון מולדת; IOT; מודיעין; והגנת סייבר ותשתיות תקשורת, שהיווה את מרכז הרווח בשנים האחרונות, רשם צניחה של 42% בהכנסות בינואר־ספטמבר, ל־133.3 מיליון שקל, ומעבר להפסד תפעולי של 11.9 מיליון שקל, זאת לעומת רווח תפעולי מגזרי של 15.1 מיליון שקל בתקופה המקבילה. ח. מר נמצאת בתהליך מורכב של התאמה לתנאי השוק החדשים, זאת על ידי צמצום וסגירה של פעילויות פחות רווחיות לעומת מיקוד מאמצים בתחומים שהחברה מאמינה כי יש לה בהם יתרון יחסי.