PwC: המשקיעים הישראלים דורשים פרמיה גבוהה יותר מחברות המנפיקות מניות בכורה לעומת ארה"ב
מחקר שביצעה מחלקת המימון של PwC מעלה כי התמחור של מניות בכורה בארץ נמוך יותר, בגלל פרמיה שדורשים הישראלים: "רוב מניות הבכורה המונפקות בארה"ב כוללות מאפיינים הוניים מובהקים"
- מניות הבנקים והנדל"ן משכו את בורסת ת"א לנעילה חיובית
- האשמה חמורה של מנכ"ל הבורסה: בנק הפועלים עומד מאחורי היוזמה לעצירת מכירתה
- ועדת הכספים תדון במכירת 20% מהבורסה למאניקיי האוסטרלית
במסגרת המחקר, שנערך בראשות רו"ח ועו"ד איתי רושקביץ, שותף וראש מחלקת המימון המורכב ב־PwC ישראל, נבחנו תשואות של 28 סדרות של מניות בכורה של 12 קרנות ריט אמריקאיות בסביבת דירוג BBB בינלאומית. מהמחקר עולה שהמשקיעים בארה"ב מסתפקים בתשואות לפדיון נמוכות יותר מאלה הנדרשות בישראל (תשואה לפדיון במניות בכורה מתנהגת באופן דומה לתשואה לפדיון באג"ח) .
מניות הבכורה שהנפיקה CMCT בישראל (ונסחרות בתשואה של 8%) הן בעלות מאפייני חוב מובהקים: למשקיעים יש זכויות פדיון וסיכון הדיבידנד נמוך. זאת, מאחר שגם למחזיקים וגם לחברה יש זכות פדיון החל מחמש שנים מההנפקה. במקרה של אי תשלום דיבידנד, המשקיעים זכאים לדרוש פדיון מוקדם (מדי רבעון).
רושקביץ מעריך שאם חברות בארה"ב היו מנפיקות כמו CMCT בישראל – לאור הסיכון הנמוך יותר, התשואה היתה נמוכה אף יותר. אך המצב בארץ הפוך – CMCT נסחרת בתשואה גבוהה בכ־1.5% מהמניות האמריקאיות.
צילום: בלומברג
לדעת רושקביץ, יש שלושה הסברים אפשריים: ראשית, בארץ יש ניסיון מועט עם מניות בכורה. שנית, קרנות נאמנות לא סוחרות במניות בכורה. מכיוון שקרנות אג"חיות לא מורשות להשקיע בהן, תשואת המניות אינה גבוהה דיה כדי להצדיק את רכישתן בידי קרנות מנייתיות.
שלישית, המוסדיים מגדרים את החשיפה הדולרית, שכן הם נמדדים במונחי תשואה שקלית ונושאים בעלות גידור של כ־2% לשנה כיום (לאור פער ריביות בין הדולר לשקל). אך מכיוון שמניות הבכורה בארה"ב נקובות ונסחרות בדולרים – ההשוואה הנכונה לדעת הכותבים היא במונחים דולריים. לפי רושקביץ, התשואה שבה נסחרת CMCT כיום יוצרת בנצ'מרק תמחור בעייתי, המבוסס על חברה אחת בלבד, שעלול למנוע מחברות נוספות מלהנפיק מניות בכורה בישראל.
