הפסדים תלת–ממדיים: סטרטסיס הדפיסה חלום חסר כיסוי

מוקדם יותר בעשור הנוכחי, הדפסת תלת־ממד היתה הדבר הסוער והטרנדי בשוק ההון. בוול סטריט הונפקו שמות גדולים, וחברת סטרטסיס כיכבה בתור הישראלית המצליחה בניו יורק, כחברה במועדון חמשת הגדולות בתחום. אך בשנים האחרונות יצא האוויר החם מהענף – ובעיקר משווי השוק של החברות הפעילות בו.

שווי השוק של חברות כמו 3D Systems וסטרטסיס נפל במהירות. החברה, שנסחרת כיום לפי שווי שוק של 1.1 מיליארד דולר, היתה רק לפני 4 שנים שווה יותר מ־6.5 מיליארד דולר.

מניית סטרטסיס מדשדשת מזה כמה שנים, ונראה שהחברה פשוט לא מספקת את קצב הצמיחה שלו ציפו המשקיעים. ועדיין, לסטרסיס יש נתח שוק של כ־30% מעוגת ההכנסות של הענף, לפי עבודה פנימית של בית ההשקעות אופנהיימר מהקיץ האחרון, והיא הגדולה והפעילה בתחום.

2017, כך נראה, היתה שנת מפנה עבור החברה. סטרטסיס יישמה בשנה שחלפה תוכנית התייעלות והתחילה להניח את היסודות לכניסה לתחומים חדשים. תהליכים אלה כללו צמצום של מאות עובדים ממצבת כח האדם והתרחקות מתחומים שנראו בעבר אטרקטיביים. ב־2013, רכשה סטרטסיס את חברת מייקר־בוט, שפונה לתחום הקמעונאי. רכישה זו הובילה שנתיים לאחר מכן למחיקת מוניטין של כמיליארד דולר על הרכישה ורכישה נוספת.

הכנסות החברה לא צמחו בשנים האחרונות. הן לא חצו את רף ה־700 מיליון דולר מאז 2014 וירדו מדי שנה. מהכנסות של 696 מיליון דולר בשנת 2015 הגיע החברה להכנסות של 672.5 מיליון דולר ב־2016 והכנסות של 668.4 מיליון דולר ב־2017. התחזית של ההנהלה ל־2018 עדיין בטווח שבין 670 ל־700 מיליון דולר.

אילן לוין מנכ"ל סטרטסיס צילום: יורם רשף

שולחים עובדים הביתה ומקצצים הוצאות

מהדו"חות הכספיים שפרסמה החברה אתמול אפשר ללמוד עד כמה סטרטסיס קיצצה את הוצאותיה – כאשר 17% מהעובדים הולכים הביתה בתוך שנתיים. בשנת 2015 העסיקה החברה 2,721 עובדים. שנה לאחר מספרם פחת ב־252, ונכון לסוף 2017 מועסקים בחברה 2,266 עובדים, ירידה של 203 עובדים נוספים.

עיקר העזיבות נרשמו בארה"ב. שם הועסקו לפני שנתיים 1,800 עובדים, שמספרם הגיע בסוף 2017 ל־1,387 בלבד. זהו עדיין האזור הגאוגרפי עם מספר המועסקים הגבוה ביותר בחברה. בישראל, לעומת זאת, ירד מספר העובדים בין 2015 ל־2016, אך זינק ב־2017 לשיא של שלוש שנים – מ־493 מועסקים ב־2015 ל־514 בשנה שחלפה. באזור אסיה הפסיפית מועסקים 165 עובדים בתום השנה שחלפה ובאירופה 200 עובדים.

מבין החטיבות השונות של החברה, נרשמה ירידה במספר העובדים בתחום המכירות והשיווק מ־558 עובדים ב־2015, ל־441 עובדים בשנת 2016 ול־331 עובדים בלבד אשתקד. גם בתחום המחקר והפיתוח ספגה החברה ירידה מ־543 עובדים בשנת 2015, ל־551 עובדים בשנת 2016 ול־398 עובדים בלבד בתום 2017.

לקחת ביס מהשיניים

בשנה שחלפה השיקה החברה כמה מוצרים, ובהם מדפסת לייצור אבי־טיפוס למפתחים מקצועיים ומוצר להדפסת מוצרים לשוק רפואת השיניים, שם מעריכים האנליסטים כי קיים פוטנציאל צמיחה רציני. החברה השיקה מוצר תעשייתי נוסף, שכבר סופק לכמה לקוחות – והכנסות ממנו הוכרו ברבעון האחרון של השנה שחלפה.

העתיד עשוי לבוא מהדפסה על מתכת

העתיד של החברה עשוי להגיע מכניסה לתחום חדש נוסף. החברה הודיעה לאחרונה על פיתוח מערכת תלת־ממד חדשה לשוק המתכות. בבית ההשקעות אופנהיימר סבורים כי מדובר בשוק בעל פוטנציאל גדול יותר מהדפסה על פלסטיק. לחברה אין היסטוריה של פעילות בשוק המתכות, שבו פועלים בעיקר יצרני הרכב וכלי התעופה.

בשיחה עם האנליסטים שנערכה ביום רביעי שעבר הנהלת החברה לא סיפקה התייחסות ללוחות זמנים בנוגע לפיתוח והשקה של מוצריה בענף החדש, אבל ציינה כי היא מתמקדת בענפי הרכב והתעופה, לתהליכים ב"ריצות קצרות" (ייצור מהיר של חלקים ספציפיים), ולא לייצור המוני.

"להבדיל ממה שהיה ב־2016, שבה עסקה החברה בייצוב השורה תחתונה, צמצמה את שריפת המזומנים ושיפרה את התזרים, כעת הפוקוס הוא יותר על הצמיחה", מציין סרגיי וסצ'ונוק, אנליסט בכיר בבית ההשקעות אופנהיימר. לדבריו, המניה אמורה לקבל מכפילים יותר גבוהים בשוק. אבל "כל זה ייקח זמן".

420 אלף דולר ליו"ר,

440 אלף דולר למנכ"ל

עלות שכרו של המנכ"ל אילן לוין בשנת 2017 נאמדת ב־436.6 אלף דולר, לפי דיווחי החברה. תנאי התגמול של יו"ר החברה, אלחנן יגלום, מסתכמים ב־420 אלף דולר. בין הדירקטורים בחברה נמנים יאיר סרוסי, לשעבר יו"ר בנק הפועלים, שתנאי התגמול שלו הסתכמו ב־50 אלף דולר בשנה שעברה. סכום המשכורת, הבונוסים ועלויות התגמול של הדירקטוריון וההנהלה הבכירה הסתכמו ב־2017 בסכום של 2.09 מיליון דולר.

לאחר שנים של הצטמצמות, קופת המזומנים של החברה גדלה בשנה שעברה ל־329 מיליון דולר, מול 280 מיליון דולר בסוף השנה הקודמת.

"חשוב לציין שאחת הסיבות שהמניה של סטרטסיס תקועה במקום היא שבשנים האחרונות, נכנסו שתי 'מפלצות' לתחום שלה", מוסיף וסצ'ונוק. לדבריו, "גם ענקית הדפוס HP התחילה להיכנס לתחום, ובמקביל גם ג'נרל אלקטריק, שבונה מה שהיא מכנה 'פעילות דיגיטלית'. הפעילות של שתי החברות הענקיות האלה בתחום התלת־ממד היא יחסית זניחה בהשוואה לסטרטסיס, אבל זה איום עליה, בעיקר משום שיש להן תקציבים גדולים הרבה יותר".

וסצ'ונוק מעריך כי HP, שקנתה בישראל פעילויות הדפסת תלת־ממד רבות, יכולה יום אחד לשלוף את הארנק ואת פנקס הצ'קים ולהציע לרכוש את סטרטסיס. אבל תרחיש כזה עשוי להיוותר דמיוני.